大参林2017年年报点评:业绩平稳增长,门店扩张加速

事件:公司发布2017年度报告和2018年一季报,2017年实现营收74.21亿元(+18.29%),归母净利润4.75亿元(+10.41%),扣非后归母净利润4.73亿元(+7.92%),每10股派发现金股利人民币6元(含税)。2018年一季度实现营收20.34亿元(+17.11%),归母净利润1.47亿(+25.39%),扣非后归母净利润1.39亿元(+16.54%)。

    1.全年增长平稳,2018Q1增速提升。

    2017年公司营收和净利润平稳增长,单季度看,2017Q4收入和净利润为21.22亿元和1.08亿元,同比增长25%和14%,2018Q1收入增速稳定,净利润增速提升。公司积极拓展中医馆、中医坐堂+药房等新业务,2017年毛利率小幅提升至40.26%,其中中药饮片和非药品(器械和保健品)毛利率分别提升3.08bp和1.81bp。伴随门店扩张,销售费用和管理费用同比增长23%和17%,费用率为25.91%和4.67%,分别上升0.95bp和下降0.05bp,整体看2017年三项费用率为30.93%,小幅上升0.81bp。2018Q1毛利率提升至40.49%,三项费用为30.32%,公司品牌与规模效应提升,标准化和精细化管理下,盈利能力有所提升。

    2.广东门店业绩稳健,扩张步伐加快。

    公司2017年新增门店633家,医保门店占比78.09%,公司完成9起并购,其中8起全资或控股并购,涉及门店数为231家(其中已签约未交割门店173家),2018Q1新增门店263家,门店总数达3,234家,华南地区日均平效约92元,总日均平效约86元,门店经营效率高。2017年佛山(包含顺德)和茂名净利润均超过9,000万元,广东的7个主要城市合计贡献净利润3.08亿元,仍是公司主要利润来源。

    立足广东的基础上,公司加快省外布局,2017年广西和河南新增门店148家和84家,收入同比增长37%和54%,此外通过参股进入河北、贵州、内蒙、江苏等省份;公司2018年计划自建门店约700家,参股并购门店约800家,门店扩张步伐加速,随着新店的发展成熟,将不断贡献业绩增量。

    3.药店监管趋严,有望享受政策红利。

    广东率先推出连锁药店和分级分类管理办法,政策提高了零售药店连锁企业准入门槛,鼓励销售模式创新和并购重组,分级分类管理下大多数单体药店经营范围将受限,市场不断受到挤压,行业集中度和连锁化率将进一步得到提升,公司作为广东连锁药店龙头,管理、人才和资金等优势明显,有望获得更多的三类门店资质,为处方承接打下基础,并通过销售模式创新和并购重组,加快门店扩张,提升市场份额。

    投资建议。

    公司是广东地区的零售药店龙头,积极拓展中医馆、中医坐堂+药房等新业务,毛利率稳中有升;行业政策监管趋严加速行业集中度和连锁化率提升,公司凭借管理、人才和资金等优势,通过“自建”与“并购整合”加快省内外门店扩张,将保障业绩稳定增长;预测公司2018-2020年EPS分别为1.48、1.82和2.25元,PE分别为45X、36X和30X,维持“强烈推荐”评级。