东方园林:q1收入超预期,内生外延促大生态平台提速

维持增持。2018Q1季度营收25.4亿(+107%)/归母净利977.8万元(+128%),维持预测2018/19年EPS为1.25/1.77元,增速54/42%,维持目标价27.05元/42%空间,当前股价对应2018/19年的EPS为15/11倍PE,增持。

    Q1业绩首次正盈利、费用率下降、经营现金流大幅改善。1)Q1季度收入增速107%主因公司业务规模扩张、工程建设收入增加,归母净利0.1亿元/增速128%,为近8年来Q1季度首次正盈利;2)毛利率29.0%(-3.2pct),净利率0.22%(+1.3pct),期间费用率24.9%(-4.2pct),其中管理费用率下降明显;3)经营性现金流净额3.0亿元(上年同期0.3亿元),主因公司继续加大工程回款力度、回款金额同比大幅增加;4)应收账款占22.7%(+1.3pct),资产减值损失占比2.5%(-0.4pct);5)预告2018年中报业绩增速40~70%。

    布局大生态平台聚焦水治理/环保/全域旅游前景广阔,订单饱满障业绩持续高增靓丽。1)转型大生态平台成效卓著,目前旗下水治理/环保/全域旅游三大核心业务推进迅速并开始贡献稳定收入;2)截止2018年Q1季度末,累计中标PPP项目102个/投资额1578.56亿,其中在生态环保/旅游等PPP细分领域2017年底市占率即达到13.4%/10.7%,未来有望继续提升;2)坚持内生外延并举加快环保业务扩张,报告期内公司完成深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并;3)二/三期员工持股成本为15.96元/19.45元,安全边际较高;4)公司作为水治理龙头占受益雄安。

    催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。风险因素:利率持续上行、地方财政继续收紧、银行收紧PPP信贷等。