中国银行2018年一季报点评:息差微幅改善,不良拐点隐现
投资建议:维持18/19年净利润增速预测4.6%/4.4%,对应EPS0.61/0.64元,BVPS5.24/5.71元,现价对应6.22/5.96倍PE,0.73/0.67倍PB。新监管趋势下传统大行最稳,并考虑中行海外业务优势,维持目标价5.27元,对应18年1.0倍PB,现价空间38%,维持增持评级。
业绩概述:18Q1营收-2.5%,归母净利润+5.0%,加权ROE13.9%;不良率1.43%,环比-2bp,拨备覆盖率167%,环比+8.2pc。
最新认识:资产质量拐点隐现。
1.息差边际改善。净息差环比17A提升1bp至1.85%(日均余额口径),但仍难言企稳。压力主要来自负债端成本抬升,18Q1计息负债成本率环比提升3bp至1.79%(17Q4环比+4bp)。18年负债端成本上行速度已趋缓,预计贷款续定价和多配债券将牵引息差企稳回升。
2.不良拐点隐现。18Q1不良率结束17年下半年以来的上升趋势,环比-2bp。归因于核销力度进一步加大,考虑I9影响后的不良核销转出率环比提升26pc至74%。I9实施使得拨备覆盖率上升约19pc,因此中行在加大核销力度的同时仍显著减小了拨备计提力度,18Q1资产减值损失同比下降30%,实现拨备反哺。预计核销力度稳定的前提下,预计未来不良率或逐季向好。