天虹股份:业态升级成效显著,同店景气度延续

18Q1业绩:实现营收52.2亿元/+9.9%,归母净利2.98亿元/+33.7%,扣非后归母净利2.73亿元/+32.3%,对应EPS为0.37元/+32.1%。17年业绩:实现营收185.36亿元/+7.3%,归母净利7.18亿元/+37.0%,扣非归母净利6.35亿元/+44.2%,EPS为0.90元/+38.5%。

    同店收入与利润双增长亮眼,购物中心门店扩张有望加速推进:①受益业态升级+消费回暖,可比店利润继续大幅增长:18年Q1的可比店同店收入同增5.03%,相比17年Q1的-3.75%提高了8.78pct。18年Q1的可比店同店利润总额同增21.33%,相比17年Q1的10.28%提高了11.05pct。②购物中心门店扩张有望加速推进:截至3月底,公司经营各业态门店共291家,其中购物中心店8家、百货店68家、超市70家、便利店145家。18Q1新开长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心共2家门店以及6家便利店,关闭便利店9家,并新签约了门店项目5个,预计公司18年大概率实现新开门店约10家,扩张有望加速。

    销售毛利率有所提升,期间费用率保持平稳。①18Q1销售毛利率26.02%/YOY+0.74pct,期间费用率18.23%/YOY-0.56pct,其中:销售费用率16.61%/-0.91pct,管理费用率1.82%/0.18pct,财务费用率-0.19%/+0.17pct,主要系定期存款减少所致。②17年销售毛利率25.76%/YOY+1.60pct,期间费用率20.44%/YOY+0.42pct,其中:销售费用率18.42%/+0.34pct,管理费用率2.07%/+0.23pct,财务费用率-0.05%/-0.15pct,主要系定期存款利息增加所致。

    多业态创新升级+顾客体验价值提升,拉动公司主营业绩增长。①多业态创新升级:百货方面,按照生活场景重构百货卖场,深南天虹转型主题编辑门店,苏州石路天虹和长沙沙湾公园天虹开相继业,打造面向年轻人及年轻家庭的多彩潮酷乐园;超市方面,开发定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”,通过互联网完成渠道融合。购物中心方面,结合零售与儿童教育、娱乐、餐饮等诸多体验项目与一体,新开多家儿童主题式购物中心。②顾客体验价值提升,拉动主营业绩增长:公司根据定位与生活方式的匹配不断优化门店内容规划的能力,对不同位置的门店差异化定位,提升全流程品质,提升服务与门店环境,开发与推进专业服务。2017-18年Q1五个季度可比店利润总额同增10.3%/14.1%/13.0%/26.3%/21.3%,业绩增长显著,并计划将已有成效主题街区/馆进行弹性复制推广。

    深化数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链,有望推动业绩可持续增长。①零售数字化行业领先:截止17年末,公司虹领巾会员人数逾600万,超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费;超市商品“天虹到家”年订单量同比增加逾6倍,年销售额同比增加近9倍。②与腾讯达成战略合作,加强新零售技术研发:18年4月,公司与腾讯就零售数字化,智能化等达成战略合作,联合成立“智能零售实验室”,开展数据层面深度合作,共同探讨智能识别技术在天虹全零售业态的应用,有望推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。③深耕供应链,业绩增长有望持续:公司持续强化供应链能力,通过建设全球采购网、生鲜直采基地、打造自有品牌及2R商品等为顾客严选国内外优质商品。公司17年间新增海外合作厂家35个,累计已实现95个海外厂家直接合作。18年计划加强全国物流体系的建设及供应链的整合,有望提升专项运营能力,推动业绩。

    激励机制不断完善,利好公司中长期发展。公司17年底公告市场化股票增持计划,拟筹集资金总额上限11844万元,存续期为60个月,参加对象为公司部分董事等高级管理人员及业务骨干。截至18年4月,公司已通过二级市场累计购买公司股票461.42万股、占总股本0.58%。增持计划有利于深化核心层级的激励体系,调动员工积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,利好公司中长期发展。

    投资建议:买入-A投资评级。受益消费回暖+业态升级,公司的存量同店业绩持续向好,叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.80亿元/10.37亿元/12.04亿元,EPS分别为0.73/0.86/1.00元/股,PE分别为19.3x/16.4x/14.1x,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元。

    风险提示:消费市场竞争激烈风险、创新业务培育期风险,宏观经济下行抑制可选消费风险。