宝钢股份公司季报点评:一季度盈利50亿元,销量及吨钢毛利环比收窄

18Q1公司实现归母净利润50.2亿元,同比增32.6%,环比降33.1%。18Q1公司生产钢材1127万吨,销售商品坯材1093万吨,同比增1.7%,环比降8.6%;实现营业总收入675.5亿元,利润总额69.2亿元,归母净利润50.2亿元,同比增32.6%,环比降33.1%;EPS为0.23元。

    18Q1公司钢材产销量环比下降,吨钢毛利环比收窄。汽车购置税优惠政策于2017年底退出,根据中汽协,18Q1全国汽车产量环比降近20%。18Q1公司钢材销量环比减少102万吨,其中板带材销量环比降73万吨。按钢材销量计算,18Q1公司吨钢毛利(含非钢业务利润)1009元/吨,环比降98元/吨;吨钢归母净利润460元/吨,环比降168元/吨。

    18Q1公司钢材销售均价环比提高,成本抬升致吨钢毛利下降。18Q1公司钢材销售均价环比升123元/吨。成本端,铁矿石(罗泾港澳大利亚61.5%PB粉车板价)18Q1均价环比升31元/吨;焦炭(上海二级冶金焦含税到厂价)18Q1均价环比升139元/吨;另外随着产销量环比减少,吨钢固定成本上升。

    18Q1计提辞退福利,管理费用环比增加显著。18Q1管理费用环比增7.7亿元,主要系计提辞退福利,长期应付职工薪酬较年初增加6.5亿元,公司计划2018年正式员工劳动效率提升8%以上。18Q1销量环比下降,销售费用环比降3.3亿元。财务费用环比降3.0亿元,主要系人民币升值形成汇兑收益。

    2018年宝武协同效益目标20亿元(定比2016),成本削减目标20亿元。公司计划2018年宝武协同定比2016年实现效益20亿元,2019-2020年不低于30亿元(股权激励考核要求)。公司2018年全口径成本环比削减目标20亿元,公司规划定比2017年,2018-2020年确保累计削减成本100亿元,挑战130亿元,2018-2020年降本挑战目标分别为23、47、61亿元。

    湛江钢铁:成本竞争优势突出,产品结构持续优化。随着年产255万吨的1550冷轧线逐步达产达效,湛江基地冷轧产品占比由23%提升到44%,我们预计2018年有望继续贡献业绩增量。2018年湛江基地将启动3号高炉前期工作。

    盈利预测及投资评级。我们预计18/19/20年EPS为0.96/1.02/1.05元,按4月27日收盘价9.24元计算PE分别为9.60x/9.10x/8.78x。宝武协同、湛江基地、成本削减,三大看点持续贡献业绩增量,参考可比公司,给予宝钢2018年11倍PE,目标价10.56元,维持“增持”投资评级。

    风险提示。汽车产销低迷;宝武协同不达预期。