恒立液压公司季报点评:业绩表现亮眼,新产品初现峥嵘

2018年一季报业绩表现亮眼:2018年一季度实现收入9.7亿元,同比增长74%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长164%,扣非净利润1.75亿元,同比增长284%。

    传统业务大幅增长,液压件扭亏为赢:1)受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销量实现大幅增长,其中挖机油缸产品收入同比增长74.12%,非标油缸产品收入同比增长36.02%。2)子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈。泵阀是公司未来最大的新产品品类和增长支点,伴随着15T以下挖机泵阀的量产,泵阀主要经营实体-子公司恒立液压科技从16年的巨亏5500万元到17年仅微亏670万元到2018年一季报扭亏为赢,伴随着中挖泵阀批量供货在即,大挖也在试产中,将贡献更大的盈利弹性。

    汇兑损益和一次性费用影响真实利润,经营性利润增速更高:2018年Q1财务费用同比增加4000万元,主要是汇兑损失为3772万元,我们估算对净利润影响约为3200万元。加上泵阀季度末新增折旧和新增应收款计提800-900万元,我们测算真实经营性净利润在1.9-2亿元,利润率接近20%,展现出去年二季度以来泵阀项目重大进展和对提价等利润率的持续提升;毛利率同比提升明显,泵阀初现峥嵘:2018年第一季度公司毛利率33.98%,同比提升5.5个百分点;2018年第一季度净利率16.16%,同比提升5.53个百分点,环比提升2.59个百分点,扣除汇兑等因素影响,公司真实利润率提升趋势非常明确。2Q进入完整的旺季,我们预计公司2季度无论是利润率还是业绩的同比增速均值得期待。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为6.9/10.13/13.29亿元,EPS为1.09/1.61/2.11元。我们给予公司2018年35倍PE,对应目标价38元,维持“买入”评级。

    风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等现产品推广低预期。