众信旅游:出境龙头业绩稳定增长,多重利好促进毛利提升

公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入24.81亿元,同比增长10.19%;报告期内,公司积极优化产品结构、严格控制成本费用,实现归属股东净利润0.66亿元,同比增长31.04%,基本符合我们此前的预期(0.65亿元);实现扣非净利润0.6亿元,同比增长21.54%。2018年一季度,受公司销售渠道拓展影响,销售费用率上升0.68pct至7.16%;管理费用率上升0.03pct至1.30%;由于公司本期计提的银行借款、可转债等产生大额利息支出使得财务费用率上升0.41pct至0.22%。

    亚洲出境游逐步回暖,零售端占比加大提升公司毛利率。2018年一季度,亚洲出境游持续回暖态势,中国赴越南、印度客流量分别同比增长42.90%和10.56%。近年来,公司除在欧洲出境游批发上继续保持龙头地位之外,还充分利用竹园国旅在亚洲市场的优势开发东南亚和海岛产品。目前,公司亚洲目的地产品的收入贡献率已与欧洲体量相当,年服务人次超过100万,成为公司第二大收入来源。本次亚洲出境游市场回暖将对公司业绩形成有利刺激,促进业绩增速进一步提升。此外,公司在积极做好批发端渠道建设的同时,加大对零售端的投入力度,加快华东地区门店的铺设速度,同时根据季节时令和市场需求创新多条产品线路。2018年一季度,受零售端占比提升和汇率利好影响,公司整体毛利率上升0.85pct达到11.79%。未来随零售业务规模的扩大,有望带动公司毛利进一步上升。

    坚持全产业链布局,打造出境游综合服务商。近年来,公司积极实施业务拓展,业务由单纯的出境游批零向游学服务、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境综合服务延伸。同时,公司坚持全产业链布局,在欧洲、日本、美国、东南亚等出境游热点地区,积极收购上下游资源并成立落地服务公司,通过目的地一体化战略提升对资源的掌控能力,使公司服务能力和产品质量的稳定性不断增强。

    盈利预测及投资建议:公司预期2018年1-6月净利润变动幅度为0%-50%。公司作为出境游的龙头,在保持传统强势批发业务的同时,积极布局零售端拓展,坚持批零一体化发展。随业务规模扩大,公司资源集中采购能力和议价能力将进一步增强,促进整体毛利率提升。受益于本轮行业复苏,业绩或迎来较快增长。维持2018-2020年盈利预测,预计公司18/19/20年实现净利润3.06/3.88/4.78亿元,EPS为0.36/0.46/0.56元,对应PE分别为32/25/21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。