广发证券:自营下滑拖累业绩,不改全年增长预期

股市调整下自营承压,一季报业绩略低于预期。公司发布2018年一季报,实现营收38.6亿元,同比下降21.3%,归母净利润15.3亿元,同比下降28.6%(原预计下降18.2%);EPS为0.2元,ROE为1.79%,同比减少0.88个百分点;季末归母净资产861.1亿元,较2017年末增长1.48%。18Q1经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务收入占比分别为27.4%、9.2%、21.6%、3.9%、34.5%、3.4%,17Q1占比依次为21.2%、14.5%、18.7%、6.8%、35.9%、2.9%。

    一季度股市调整造成公司自营投资收益同比大幅下滑,为拖累公司业绩主因。报告期内,公司实现自营投资收益13.3亿(投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益),同比下降24.3%,股市一季度调整成为拖累业绩主要原因,18Q1上证综指跌4.2%、沪深300跌3.3%,而17Q1上证综指涨3.8%、沪深300涨4.4%;但债市有所回暖,18Q1中证全债涨2.1%,17Q1跌0.3%。另外,公司2018年起实施IFRS9,调整后新增“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”、“以摊余成本计量的债权投资”两项,季末分别为752.8亿、136.7亿,原“可供出售金融资产”一项不再报告(上年末为925.9亿),以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为847.7亿,较上年末增加215.3亿,调整后计算得到一季末公司自营投资资产共1797亿,较上年末增加184亿。

    经纪业务市占率提升,信用业务规模稳健增长。18Q1经纪业务收入10.6亿元,同比增长1.8%,18Q1股基交易市占率4.48%,较2017年市占率提升0.19个百分点,公司较早转型财富管理,投资顾问数量居行业第一,在行业竞争加剧下市占率逆势提升。18Q1利息净收入1.52亿元,同比-54.5%,债务融资成本提升所致;公司2017年股票质押业务快速崛起,一季度继续保持良好增长势头,一季度末买入返售资产规模402亿元,较上年末增长19.6%;融资融券余额556亿元,市占率5.55%,稳健保持行业前三水平。

    投行业务IPO储备行业前三,业绩尚待绽放。18Q1投行业务收入3.55亿,同比下降50.1%,据wind统计,公司Q1股权主承销规模54.6亿元,同比下降59.2%,其中IPO规模16.6亿,同比下降73.6%,再融资规模38亿(增发+配股+优先股),同比下降46.5%;18Q1债承规模(企业债+公司债+ABS+可转换债+可交换债)114亿,同比下降11.6%。短期业绩下降但公司IPO项目储备仍较丰富,目前IPO排队企业有17家,排名行业第三。

    主动资管强者恒强。公司主动资产管理能力较强,18Q1资管业务收入8.36亿,收入占比21.6%,较17Q1提升3.0个百分点,2017年末公司资管规模5234亿,其中主动管理占比在60%以上,过硬的主动管理能力使公司在监管去通道背景下脱颖而出。

    展望Q2,沪深股通扩容四倍、A股入摩等均将提振市场情绪,全年自营业绩有望随股市回暖而改善,同时IPO储备靠前、主动管理能力过硬,将成为业绩有力保障,维持公司“增持”评级,短期业绩下滑不改公司全年业绩正增长预期,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为91.1亿/102.8亿/111.3亿,对应最新收盘价PE为13X/12X/11X。