老板电器:收入略低于预期,关注嵌入式新品发展

公司一季度收入略低于预期。公司2018Q1实现营业收入15.92亿元,同比增长16.89%,归属于上市公司股东净利润3.02亿元,同比增长20.05%,对应EPS为0.32元/股。

    收入端受地产增速回落、电商红利减弱影响大。受房地产限购滞后性影响,厨电行业整体一季度增速有所放缓。分产品看:根据中怡康统计,传统品类中,公司Q1线下KA渠道中油烟机、燃气灶和消毒柜一季度平均销量分别同比变化-16.5%、-12.1%和-12.7%,平均销售额分别同比变化-13.2%、-7.7%和-10.9%。嵌入式品类中,微波炉、烤箱销量同比分别下滑16.3%、24.8%,销售额同比分别下滑13.4%、19.8%;洗碗机保持高增长,销量和销额同比增长92.3%和65.4%。公司2017年嵌入式产品占比不足10%,仍有较大提升空间,公司2018年增长重点将集中在蒸箱,净水槽、洗碗机等新品上。分渠道看:三四线渠道增长高于一二线,预计线下渠道增长15%以上;电商渠道红利减弱,一季度增速有所放缓预计增速15%左右;工程渠道收入增速较快,增速在20%以上。

    毛利率下滑较大,销售费用控制良好。公司一季度毛利率52.32%,同比下降6.67个百分点,主要是:1)原材料成本仍在高位;2)公司加宽产品价格带,线上和三四线渠道推出部分均价较低的产品;公司一季度费用率控制较好,销售费用率同比下降6.19个百分点至28.42%,毛利率-销售费用率同比下降仅0.48个百分点,管理费用率同比下降0.75个百分点至6.35%,财务费用率小幅提升0.45个百分点。综上,公司净利率同比提升0.5个百分点至18.97%。

    精细化产品布局,三四线渠道继续下沉+新品类发力。1)三四线渠道继续下沉:公司三四线渠道收入占比约在35%左右,渗透率65%,在三四线渠道的铺设仍有较大提升空间。未来公司将以相对独立的产品线、价格体系(定位相对更中端)开拓三四级市场,在产品政策上,公司对电商、一二级市场、三四线市场将均形成单独的策略,精细化布局不同细分市场。公司未来三年预计每年三四级市场新开400-500家专卖店,同时增资名气子品牌在三四级市场与老板品牌实现互补。2)嵌入式新兴品类的普及:公司加强了在研发端的投入,优化研发激励机制,目标以强大的研发实力推动高品质、高质量产品,实现差异化布局,嵌入式产品将与传统烟灶消形成发展合力。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年净利润分别为18.17亿、22.7亿元和26.11亿元,对应动态市盈率18倍、14倍和12倍。厨电行业市场仍存扩容空间,且行业集中度低,公司后续渠道进一步下沉,嵌入式新品类拓展提供新的增长点,未来公司收入增速仍将保持20%左右,维持“买入”投资评级。