安图生物:业绩显著超预期,生化和发光试剂均保持快速增长

业绩显著超预期,化学发光持续高增长,微生物、生化业务均保持较快增长:

    公司2018年一季度收入端高速增长主要原因有三点:1、化学发光设备一季度新增装机160台左右,发光试剂保持50%以上高增长;2、受益于一季度流感爆发,我们预计公司微生物业务同比增长超过40%,代理的呼吸道九联检增速超过30%;3、由于盛世君晖代理的东芝生化仪于2017年二季度开始开展业务,百奥泰康的生化试剂于2017年下半年并表,整体生化业务对2018年一季度带来约7000+万含税收入增量,扣除生化业务,收入增速预计在40+%。

    一季度利润增速低于收入增速主要原因:1、较低毛利率的生化业务占比提高,带来整体毛利率64.65%,同比降低5.69pp,同时收购生化仪代理权带来的无形资产摊销冲抵生化仪销售带来的利润,百奥泰康并表利润规模较小;2、研发投入持续增长(预计4000+万元),带来管理费用同比增长56.48%。

    我们认为公司具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线均有望于2018年上市销售,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。

    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年41倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备强竞争力的产品,我们认为公司2018年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为63-70元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。