万润股份:毛利下滑费用上升,18Q1业绩低于预期

公司发布2018年一季报:2018Q1实现营业收入6.58亿元(YoY+7.4%),归母净利润6412万元(YoY-35.6%),业绩低于预期。公司预计2018H1归母净利润区间1.50-2.14亿元(YoY-30.0%-0.0%),其中Q2为8544-14954万元(YoY-25.2%-31.0%,QoQ+33.3%-133.2%)。

    毛利率下滑、费用上升导致18Q1业绩下滑较大。公司海外业务收入占比接近80%,18Q1订单虽然增加,但受汇率波动影响,收入增幅低于成本增幅,产品毛利降低,Q1毛利率33.5%,环比17Q4下滑4.8pct,较17年全年下滑6.1pct。此外费用增长明显,汇兑损失导致财务费用增加1570万元(YoY+675.6%),管理费用增加2174万元(YoY+31.0%)。

    受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建。随着产能不断释放,同时未来尾气排放标准进一步提升,预计沸石环保材料增长将继续延续。

    液晶材料稳定增长,OLED材料迎来快速发展。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商Merck、Chisso及DIC长期供应TFT液晶材料的厂商,未来大尺寸LCD仍有望维持5-10%的增长率,带动液晶需求。OLED作为新型显示技术,智能手机应用带动行业快速发展,在小尺寸领域渗透率持续提升。公司OLED材料拥有九目化学与三月光电两家子公司,产品结构已从最初的基础中间体原料,逐渐拓展至单体材料环节,主要客户包括DOOSAN、LG化学和DOW化学等,2016年OLED材料实现收入约1.2亿元,2017年实现约翻倍增长,国内企业仍处于起步阶段,未来有望保持快速发展趋势。

    投资建议:维持“增持”评级,由于成本及费用影响超出预期,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元(原值4.91、6.08、7.57亿元),对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE21X、17X、13X。

    风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。