金风科技:一季度业绩高增长,风机在手订单刷新历史记录

装机量和招标量均增长、招标价格企稳,风机业务开始好转。2018Q1,国内风电新增并网容量5.26GW,同比增长49.9%,行业反转逐渐兑现,而公司市场份额近年稳中有升,因此我们认为公司一季度风机销售情况较好。就招标数据来看,2018Q1,国内公开招标量为7.4GW,同比增长10%,而且招标价格逐渐企稳,公司风机毛利率承压有望缓解:(1)2.0MW级别机组2018年1季度投标均价下降至3,418元/千瓦,较今年初下降2.5%。近四个月以来,2.0MW机组投标月均价环比降速已从3.6%下降至0.5%,显示投标价格逐步企稳。(2)2.5MW机型2018年1季度投标均价较今年初下跌0.99个百分点,达到3,485/千瓦;近三个月以来,投标月均价环比降速从7.5%下降至0.4%。

    风电场建设加速、弃风限电改善,风电场业务持续发力,盈利水平提升。2018Q1,公司新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,增量主要来源于华东地区,截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,公司权益在建容量2,224MW,风电场建设加速。另一方面,得益于西北地区限电情况改善以及南方新增项目陆续投运,2018Q1公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时。我们预计2018Q1风电场业务表现较好,由于风电场业务毛利率为66%(2017年年报)高于风机等业务,因此风电场业务的发力致使公司盈利能力提升,2018Q1销售毛利率和净利率分别为36.03%和7.36%,分别同比增加3.06、1.55PCT。

    风机在手订单刷新历史记录,“两海”战略稳步推进,风机业务增长动力强劲。截至2018年3月底,公司在手外部订单合计16.78GW,持续刷新历史最高纪录;另有591.7MW的内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。公司在手订单中,海外订单容量813MW,较2017年底增加108.5MW,与此同时,2017年公司实现海上风机销售容量197.5MW;吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,公司“两海”战略顺利推进,风机业务增长动力强劲。

    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.51、48.58和58.95亿元,同比分别增长29.34%、22.95%、21.34%,当前股价对应三年PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:风电装机不及预期,弃风限电、经济环境及汇率波动风险。