新泉股份:盈利能力逐步增强,项目加速落地业绩可期

18Q1业绩符合预期,项目加速落地保障全年业绩高增长。18Q1公司实现营收9.72亿元,同比增长18.5%,环比增长14.3%。18Q1毛利率由17Q1的21.6%升至22.3%,环比减少2.6个百分点。Q1三费费用率由17Q1的11.6%降至11.3%,环比上升0.7个百分点;最终Q1净利率为7.8%,同比增长1.1个百分点、环比下降1.6个百分点,归母净利润为0.76亿元,同比增长37.7%,环比下降5.1%。我们预计随着公司配套吉利新车型(新帝豪等)和改款车型(帝豪GL、新帝豪GS、新博越等)的逐步落地,以及上汽新车型RX8等落地和MG6持续爬坡,公司全年业绩有望保持高增长。

    意向订单充足,公司业绩可期。公司17年11月25日公告,公司意向性订单充足:1)华东地区-主要生产基地:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地-募投新基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单;此外,公司获得广菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。2017年,公司拳头产品仪表板总成约为吉利和上汽分别配套55万套和23万套,而未来三年两家公司的年均意向订单为116万套和41万套。将推动公司整体业绩继续高增长。

    外协转自产+产品结构优化,公司毛利率拐点向上。毛利率有望继续上行主要有两点原因:1)产品结构优化:高附加值乘用车仪表板作为公司的拳头产品2017年毛利率近30%,且有望随仪表板总成产品升级而继续提升,后续产能释放推动毛利率将上行。2)外协转内产:公司早年因产能不足,将门内护板与立柱护板等产品外协于第三方生产,导致单品毛利率较低(根据相关竞争对手公司情况,平均毛利率为约为23%,公司仅为12%);随公司产能逐步扩张,回收大部分外协产能,毛利率也将改善向上。

    投资建议:

    公司未来三年订单充足,业绩有望延续高增长;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈,提升毛利率;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借“性价比”+“快速响应力”逐步向新车型、新客户渗透。预估18-19年EPS分别为2.24、3.02元/股,对应PE分别为17、12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品配套车型销量不及预期,订单不及预期等。