龙马环卫:年报符合预期,环卫不断突破

事件:

    公司发布2017年年报。报告期,公司营收30.85亿元,归母净利润2.60亿元,分别同比增长39.06%和23.06%,符合预期。

    公司发布2018年一季度报。报告期,公司营收7.68亿元,归母净利润7716.63万元,分别同比增长15.29%和19.78%,符合预期。

    投资要点:

    “环卫装备制造+环卫服务产业”协同发力,公司营收快速增长。2017年,公司环卫装备收入24.3亿元(营收占比74.07%),同比增长28.53%,环卫服务领域收入6.12亿元(营收占比20.11%),同比增长109.37%,两项业务营业收入均创历史新高,但由于装备原材料上涨导致成本增加,新增环卫产业服务项目处于磨合期,运营成本较高,两项业务毛利率分别同比下降2.76、6.91个百分点。期间费用有所节约,公司净利率仅下滑0.97个百分点。由于2018年一季度机械订单平稳增长,实现归母净利润同比增长19.78%。

    募集资金保障PPP开展,背靠国资助力区域拓展。2017年12月,公司2016年非公开发行股票顺利发行,扣除发行费用后的募集资金净额7.16亿。同时引入山东高速、四川三新、龙岩汇金等国资背景战略投资者,将扩展公司的业务区域、丰富公司的业务模式。环卫订单快速增长。2017年全国环卫车辆产量为133,473辆,较2016年增长53.86%。公司正在履行或将要履行的环卫服务合同总金额104.50亿元,年合同金额8.82亿元。截至一季度末,公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68亿元,合同总金额为118.05亿元,为公司提供持续稳定收入。

    垃圾分类+后端处置突破,“设备+服务”逻辑不断完善。公司承揽了海南省、辽宁省、福建省等多个城市的服务运营项目,2017年中标海口市龙华区农村生活垃圾清扫保洁收运项目,其标杆效应显现,在华南、华中、西南等区域实现了环卫服务运营一体化方案的异地复制。2017年10月24日公司中标六枝特区PPP为首次接入终端处置,打造全产业链发展样板工程;2017年7月公司承接厦门垃圾分类项目,合同金额98.5万元,合同期5.5个月,实现垃圾分类领域突破。环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率。当前我国城市机械化清扫率为59.75%,县城机械化清扫率仅为50.69%。2017年全国各地整个行业新签环卫服务合同总金额1,701亿元(公司签单占比约10%),较2016年增长97.56%,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。

    盈利预测及投资评级:根据公司在手项目情况,我们下调公司18-19年归母净利润预测3.15、3.93亿(原为3.3、4.17亿元),给出2020年盈利预测4.92亿,对应18年PE为21倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,环卫服务业务具备长期现金流,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。