柳工:Q1盈利增143%,市场竞争力提升

Q1业绩符合预期,维持全年盈利预测8亿元

    公司2018Q1实现营业收入44.73亿元/yoy+71%,归母净利润2.90亿元/yoy+143%,符合我们的预期。我们预计2018年工程机械行业将迎来利润弹性的大年,行业格局面临重塑。公司市占率有望提升,利润弹性更大,估值相对低。预计2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为13.2/9.0/6.8倍,2018年PB为1.07倍。给予公司2018年PE估值16~18倍,目标价11.36~12.78元,维持买入评级。

    盈利能力显著提升

    2018Q1公司毛利率为22.77%/QoQ+0.55pp,净利率为6.78%/QoQ+5.39pp,盈利能力显著提升。销售费用率7.64%/QoQ-2.69pp,管理费用率5.05%/QoQ-3.31pp,营销整合与激励变革见成效。资产减值损失0.5亿元,同比与环比均下降20%左右。

    产品销量增速大幅高于整体行业

    行业协会2018Q1数据显示:1)挖掘机方面,柳工累计销量为4,115台/yoy+97.17%,约两倍于挖机行业整体增速,市占率为6.85%/yoy+1.69pp;2)装载机方面,行业整体累计销量2.93万台/YOY+40.15%;3)压路机方面,柳工累计销量为637台/yoy+63.33%,市占率为12.81%/yoy+2.75pp。我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。

    营销整合与激励变革提升市场竞争力

    公司近年来积极整合营销渠道,2017年底拥有直营公司10余家,2018年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖,有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017年对内部激励体系进行大变革,转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制,有利于价值实现的最大化。

    维持盈利预测与“买入”评级

    柳工产品品质过硬,激励机制调整到位,市占率有望提升。预计公司2018-2020年净利润为8.0/11.8/15.5亿元,对应PE为13.2/9.0/6.8倍,2018年PB为1.07倍。2018年工程机械行业PE估值平均为18倍左右,柳工业绩弹性相对更大,当前估值处于行业底部,维持公司2018年PE估值16~18倍,维持目标价11.36~12.78元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济复苏不及预期;基建与房地产投入不及预期。