亿纬锂能:积极扩产初具规模优势,领跑21700圆柱电池路线

国内锂原电池龙头切入动力电池,综合盈利能力不断提升。公司成立于2001年,是中国锂原电池龙头企业。公司2017年实现营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%。得益于公司锂离子电池业务的毛利率改善,2014-2017年公司整体销售毛利率从25.97%增至29.25%,净利率从6.69%增至14.52%。

    积极布局锂离子电池领域,国内首家量产三元圆柱21700。公司近年来持续发力锂离子电池领域,产品主要分为消费、动力和储能三大类。预计2018年公司产能有望达到9GWh,拥有全面的产品解决方案。2017年公司动力锂电池出货量为800MWh,国内排名第八,市占率2.2%。2015-2017年,公司锂离子电池毛利率分别为13.12%、22.9%和22.16%。2017年6月,公司成为国内首家量产三元圆柱21700电池厂商,其21700电池容量提升大于50%,能量密度提升7%-10%,成组数量减少30%-35%,能量效率提高约5%。

    进入推广目录主流名单,开拓国内主流车厂客户。公司磷酸铁锂电池主要供应亚星、金旅、开沃。公司三元电池主要供应物流车和乘用车客户,其中物流车客户包括开沃、通途等,乘用车客户包括东风日产、众泰、御马等。公司三元电池以2.6Ah的NCM622电池为主,单体能量密度高达205Wh/kg,位居国内前列。2018年1-3批次公司入选国家新能源汽车推广目录数量共29款,仅次于CATL和北京国能,表明客户对公司产品的认可。

    科研实力雄厚,研发投入不断增加。公司董事长刘金成博士毕业于华南理工大学,曾任“国家新型储能材料工程中心”技术部经理。公司拥有一批技术过硬的专家队伍和生产团队,拥有超过900名跨学科的综合研发工程师团队。2015-2017年公司研发投入金额分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元,营收占比分别为5.23%、4.97%和7.81%。

    盈利预测与估值:公司是中国锂原电池龙头,同时战略布局动力与储能电池,公司产能扩张执行力强,产品覆盖面广,技术创新能力突出。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润5.19、6.95、9.03亿元,对应EPS分别为0.61、0.81、1.05元/股,目前股价对应PE分别为30倍、22倍、17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期。