好莱客公司季报点评:Q1收入增速回升,渠道优化效果显现

事件:公司发布18年一季报,报告期内公司实现营业收入3.4亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润3553万元,同比增长38.4%;基本每股收益0.11元。

    Q1收入增速持续改善:18年Q1收入增速为30.9%,相较于17下半年增速逐步回升,近几个季度呈现趋势性改善,我们认为一方面与公司前期新开门店逐步成熟贡献业绩相关,另一方面也反映出公司经销商的调整逐步效果显现。

    毛利率小幅提升,费用率持续改善:公司毛利率方面小幅提升,18年Q1毛利率为38.3%,较于去年同期提升0.47pct,信息化技术提升及供应商优化有效抵抗原材料上涨影响;费用率方面,销售费用率为18.5%(同比-1.44pct)。管理费用率为9.3%(同比+0.63pct),主要系限制性股票激励费用摊销增加所致,财务费用率为-0.3%(同比-0.13pct),整体Q1净利率为10.3%,受益于销售费用率下滑,较于去年同期增加0.56pct。

    18年开店持续加速:公司17年新开店超过250家,截止17年末经销门店数量超1500家,18年开店再提速,计划新增约300家门店,持续贯彻网点加密以及渠道下沉的策略,依托开店数量增加有望有效抵御房地产周期的影响;此外公司为增强在一二线城市的市场竞争力,对A类渠道进行优化调整,目前调整已接近尾声,我们预计18年磨合完毕后会进入快速成长期;

    进军定制木门领域,布局橱柜业务战略入口:为推动定制家居业务的产业延伸及战略升级,公司与宁波柯乐芙家居合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司进入定制木门领域,木门将作为战略重点独立运营;此外公司也积极布局橱柜业务,橱柜作为全屋产品闭环,能够协同衣柜体系,实现各个业务板块的相互带单能力,提升整体产品竞争力。

    盈利预测与评级:公司持续推行全屋策略,多维提升客单价,并切入定制木门领域,门店加速渠道下沉;我们预计2018-2019年实现净利润4.7、6.0亿元,同比增长34.8%、28.3%,目前股价对应18-19年PE为18倍、14倍,参考可比公司给予公司18年25倍PE估值,目标价36.5元,给予“买入”评级。

    风险提示:定制行业竞争加剧,品类扩张不及预期。