飞荣达公司年报点评:2017年业绩微降,2018Q1业绩高增长

2017年业绩略微下滑。2017年营收10.36亿元(yoy22.95%),归母净利润1.08亿元(yoy-6.68%),扣非归母净利润1.05亿元(yoy-6.91%)。毛利率26.85%,同减3.72pct,我们认为主要系部分老产品降价、新项目开发推迟量产、一些新产品开发费用支出等因素影响;期间费用率13.71%,同增1.1pct,主要系汇兑损失造成;净利率10.64%,同减3.61pct。具体分产品看,电磁屏蔽材料及器件在智能手机应用端的出货量显著提高,2017年收入4.42亿元,同增33.03%,毛利率25.59%,同减6.56pct(手机端的应用毛利率相对较低);导热材料及器件因通信设备市场处于4G到5G的过渡期,需求显著放缓,2017年收入1.46亿元,同减2.21%,毛利率19.75%,同减5.6pct;其他电子器件同样在智能手机端的出货量显著提高,2017年收入4.43亿元,同增24.89%,毛利率30.12%,同减1.32pct。

    2018Q1业绩超预期。2018Q1营收2.44亿元(yoy10.67%),归母净利润0.32亿元(yoy98.32%),扣非归母净利润0.22亿元(yoy47.12%),非经损益主要为政府补助。毛利率30.45%,同增7.01pct;期间费用率18.07%,同增2.61pct;净利率13.19%,同增5.6pct。业绩实现高增长,且盈利能力明显改善。

    5G时代行业将迎快速增长,公司作为龙头直接受益。作为国内电磁屏蔽及导热行业龙头企业,公司拥有齐全的产品线、深度融合客户研发的能力、客户资源丰富、优秀的贴身服务能力等优势。我们认为,在5G时代(预计2019年5G试商用,2020年正式商用),基站密度将加大,直接带动对屏蔽与导热的需求,目前行业的进口替代正加快,公司作为龙头将直接受益。

    核心新产品天线振子已开始送样,带来极大业绩弹性。天线振子是基站天线的核心器件,5G时代单面天线的振子数量将会从4G最多16个大幅增加至64、125甚至256个,原有铸造工艺、钣金工艺的天线振子因重量和体积大,将不能满足要求。我们认为公司研发的塑料天线振子,具有工作性能稳定、安全性能高等优势,正处于不断给客户送样阶段,将带来极大业绩弹性。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年实现归母净利润分别为1.62、2.44和3.55亿元,对应EPS分别为1.62、2.44和3.55元/股。相关可比公司18年PE在28-46X,同时根据我们估值模型测算,公司未来三年归母净利润CAGR为48.69%,结合PEG估值,给予公司18年40倍PE,对应目标价64.80元,维持“买入”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。