双环传动:稀有专业齿轮制造商,专享自动变速箱齿轮国产化

点评:

    1.齿轮业务外包将是趋势:公司长期专注于齿轮制造,拥有世界领先的制造设备,装备水平处于行业领先。公司采用锻造切削工艺,具备加工高精度齿轮的能力。由于齿轮行业投资规模大,生产技术门槛高,从国内外格局看,齿轮加工制造通常在主机厂手中,第三方专业齿轮供应商较少。随着双环制造工艺的提升,公司产品已经满足国际变速箱企业的要求,以采埃孚、邦奇为代表的国际变速箱巨头逐渐选择外购齿轮业务。而国内新兴自动变速箱企业如上汽、盛瑞、东安更是首选外购齿轮。因此,我们判断,齿轮外购将是变速箱企业的发展趋势,公司在高精度齿轮上技术领先,已形成较大投资规模,将充分受益齿轮外包趋势。

    2.公司已获得国内主要自动变速箱配套资格,卡位优势明显:先后获得上汽变速箱(双离合变速器齿轮)、盛瑞(8AT)、东安动力(6AT)、邦奇(CVT)、采埃孚(8AT)等配套资格。且齿轮属于自动变速箱核心产品,配套关系牢固。

    3.自动变齿轮投资全面铺开,新产线效率提升,盈利能力有望稳步回升:公司主要包括玉环、江苏淮安和桐乡三个生产基地。近年来,公司资本支出迅速扩大,自动变速箱齿轮产能大幅提升,与以往小批量多批次的生产模式,自动变速箱齿轮生产规模大,效率提升快。公司新产线人均产值大幅提升。我们判断,公司乘用车齿轮盈利能力仍有提升空间。

    4.国内自主品牌汽车自动挡普及正处于加速期:2015-2017年自主品牌自动挡车型销量增速年均超过50%,目前配套比例44%,与合资品牌,国内外配套率相比,仍处于较低水平。自动变速箱快速提升的趋势已经显现,而公司能够为多类型自动变配套齿轮产品,将充分受益自动变速箱国产。