制造业的TMT之埃斯顿首次覆盖报告:国产新秀玉汝于成,潜力迸发顺乎自然

结论:公司数控系统起家,自上而下进行工业机器人产业链延伸,上市后,着眼于技术和渠道进行小而美的外延并购,实力大增。公司17年本体销售2400余台,销售额2.6亿,18年有望翻倍,属于A股机器人行业稀缺标的。预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元/0.33元/0.49元,给予19年50倍PE,对应目标价16.50元,首次覆盖,给予增持评级。

    公司自上而下进行全产业链布局,有望成为中国发那科。①公司成长路径类似工业机器人四大家族,依托数控机床技术,不断向伺服系统、本体、行业应用发展;②公司上市后,围绕技术和渠道两条主线,分别进行了多次小而美的外延并购,不断提升自身技术实力和本体应用市场;③公司自上而下产业布局基本完成,机器人本体及成套收入连续翻倍增长,中国发那科正式起航。

    产业升级东风到,技术破壁中国造。①国产机器人处于制造业产业升级需求释放、国家政策大力支持、资本市场助推的机遇叠加期;②国产机器人市场已经启动,17年国产机器人增速81%,增速远超全球;③目前国产工业机器人60%为20kg以下负载,国内本体商首先在中低端领域实现突破。④与全球工业机器人主要用于汽车行业的传统不同,国内工业机器人有大量的长尾市场需求,且对寿命、精度要求相对不高,国产机器人突破零部件关键技术后,性价比更优,国产替代和新领域应用齐头并进。

    风险提示:外延并购业务整合不力风险,工业机器人进入价格战。