安图生物公司季报点评:一季度高速增长,看好新品放量

一季度高速增长。公司2018年一季报销售收入增长71.87%,归母净利润增长42.43%,超出我们预期,快速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加盛世君晖、百奥泰康并表,分开来看:

    免疫方面,我们估计磁微粒化学发光收入增长50%+,年报披露17年新销售化学发光机器800台左右,存量2300-2400台,成熟机器单台产出超过30万元。 微生物方面,我们估计一季度流感带来高速增长,酶免今年一季度有望企稳。生化方面,我们根据年报估算一季度收入7000万元左右。

    财务方面,公司综合毛利率为64.65%,同比下滑5.69pp,主要因为生化试剂毛利率较低。销售费用率20.79%,同比下滑2.40pp,管理费用率16.37%,同比下降1.61pp,费用率下降主要因为收入增长较快。

    管式化学发光持续放量我们预计未来3年收入增速40%+。国内化学发光高度景气,我们估计2016-2017年国内化学发光市场规模增速超过20%,2016年磁微粒化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,2017年同比增长超过50%。我们预计公司18-19年装机数1000台左右,未来3年管式发光收入增速40%+。

    收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起快速发展,我们估计2016年底国内流水线保有量超过1000条,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,打开新的增长空间。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-20年EPS分别为1.44、1.90、2.50元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2018年40-50倍PE,6个月内合理价值区间57.51-71.88元,维持“增持”评级。

    风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。