中际旭创公司季报点评:一季报发布营收持续提升,非公开发行助力长远发展

营收持续增长,价格下跌导致毛利率短期下滑。一季度中际旭创收入13.99亿元,扣除中际装备原有业务,我们预计收入也在13亿元以上。自2017年7月合并报表以来,中际旭创收入环比持续增长。一季度公司综合毛利率为24.3%,环比下滑2%左右,我们认为随着库存持续消耗,光模块持续降成本后,公司毛利率有望逐步回升。

    数据中心资本开支持续提升,CWDM4模块大放异彩。根据Synergy Research数据,2017年四季度超大规模云和互联网服务公司资本开支达到220亿美元,全年达到近750亿美元,相对2016年增长约19%。这些资本开支大部分用于新建和扩张大型数据中心。目前数据中心光模块需求从PSM4和LR4均在往CWDM4切换,CWDM4成为数据中心中距离光模块最重要的一款产品。而中际旭创的CWDM4并行光模块技术有足够的积累,我们相信在数据中心需求大幅增长的情况下,公司市场份额有望进一步提升。

    5G前传需求明确,加码400G光模块促进长远发展。5G渐行渐近,我们认为前传光模块未来有望部分采用100G CWDM4电信级产品,同时旭创在相关光模块技术上也有所积累。我们认为中际旭创将在5G前传光模块市场有望占有较好的市场份额。2018 OFC上,公司展出了自己的400G产品Demo,由于400G依旧采用并行光模块的设计,中际旭创凭借自己在并行光模块的积累,有望在400G光模块继续引领市场。同时此次非公开发行也有望进一步增强公司综合竞争实力,提升公司在光通信领域的行业地位。

    盈利预测与投资建议。我们预计苏州旭创2018-2020年营收分别为63.82亿元、96.31亿元、123.27亿元,归母净利润分别为8.68亿元、12.51亿元、16.06亿元,对应2018-2020年EPS分别为1.83元、2.64元和3.39元。基于中际旭创作为国内光模块龙头,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平以及公司高利润增速,给予公司2018年动态PE 45x,6个月目标价82.35元。公司技术引领行业,成长性显著,“增持”评级。

    风险提示。100G模块2018年价格竞争超预期、5G商用进度低于预期。