安井食品公司季报点评:2018Q1预收账款同比高增长,新品牌“洪湖诱惑”小龙虾正式发布

2018Q1预收大增,订单充足。2018Q1营收9.57亿元(yoy18.93%),归母净利润0.54亿元(yoy20.53%),扣非归母净利润0.48亿元(yoy15.76%),非经损益主要为政府补助等。2018Q1毛利率26.95%,同降0.5pct,我们认为主要系主动缩减盈利能力较低的商超渠道占比、推出了部分低毛利产品、人工/包材成本上升等因素影响;期间费率19.30%,同降0.32pct;净利率5.67%,同增0.07pct。预收款项7.25亿元,同比大增66.11%,间接说明订单充足,静待产能释放,后续增长无忧。

    火锅料制品行业将逐渐洗牌,公司市占率将逐步提升。我们认为,随着税收加严、环保力度加大、对食品安全问题日益重视,火锅料制品行业将逐渐洗牌。公司是行业绝对龙头,收入和利润规模均远高于同业,凭借“较强的上游议价能力+规模化生产能力+广度和深度均优秀的渠道销售能力+销地产”等优势,在专业的管理层带领下,市占率有望逐渐攀升。

    联合新宏业推出“洪湖诱惑”小龙虾,共享公司优秀销售渠道。我们预计公司的“火锅料+面米”两大传统品类未来的增长相对平稳,为了实现更高的业绩增长,公司2018年1月参股19%洪湖新宏业公司,布局速冻小龙虾市场,为18年带来较高的业绩弹性。和新宏业联合推出的“洪湖诱惑”速冻小龙虾品牌在3月29日正式发布,我们预计公司将利用强大的销售渠道(经销、商超、餐饮特通、线上等)做大“洪湖诱惑”品牌,每年的二、三季度都是小龙虾的销售旺季,带来的业绩弹性值得期待。

    盈利与估值。随着公司规模化生产等优势进一步扩大,我们预计销售费率和管理费率有望小幅度下滑,且新品速冻小龙虾的盈利性更好,因此我们判断公司的净利率在2018年有望提升。暂时不考虑可转债转股的影响,预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为2.76、3.49、4.34亿元,相关可比公司18年PE在17-46X,考虑到公司小龙虾即将推向市场,带来了较高的业绩弹性,给予公司18年25倍PE,对应目标价32.00元,“增持”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧;小龙虾业务推广进展不达预期等。