恒逸石化公司年报点评:PTA-涤纶高景气,收购聚酯产能平衡全产业链发展

2017年归母净利润同比大幅增长。2017年公司实现营业收入642.84亿元,同比增长98.29%;实现归母净利润16.22亿元,同比增长95.34%。利润分配方面,公司拟以总股本16.48亿股为基数,每10股派发现金股利2元(含税),同时拟进行资本公积金转增股本,每10股转增4股。

    产销两旺,稳步增长。2017年,公司PTA产销量分别为491.49万吨、493.28万吨,分别同比增长5.16%、5.86%;聚酯纤维产销量分别为191.40万吨、190.73万吨,分别同比增长15.47%、13.64%;己内酰胺维持满负荷生产,产销量分别为28.14万吨、28.15万吨。

    PTA-涤纶高景气,2018Q1归母净利润维持快速增长。2018Q1,PTA景气向上,价差同比扩大26%,公司实现归母净利润7.02亿元,同比增长55.91%。2018-2019年我们预计PTA新增产能较少,下游聚酯产能稳步扩张,PTA供需有望持续改善。

    拟收购聚酯产能,并配套融资推进技改项目,平衡全产业链发展。公司拟收购嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料100%股权,同时拟配套融资不超过30亿元,用于75万吨功能性纤维技改等项目。公司目前参控股聚酯总产能390万吨,此次收购及配套融资项目完成后,公司参控股聚酯年产能将提高至609.5万吨,公司全产业链布局将更加平衡。

    文莱炼化项目稳步推进。目前文莱一期项目稳步推进,同时公司签署文莱二期项目开发的谅解备忘录。二期项目建成后,公司炼油能力将达2200万吨/年,PX规模将达350万吨/年,文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平进一步提高,公司上游产业链布局进一步增强。

    拟扩建己内酰胺产能。公司拟通过合资公司在现有20万吨/年己内酰胺基础上,投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目分两期工程实施,2017年11月25日,一期工程建成投产,我们预计二期工程将于2018年底完成。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年增发后EPS分别为1.60、2.04、2.51元(按照增发收购资产完成后总股本18.75亿股计算)。对公司石化和金融业务进行拆分后,预计石化业务2018~2020年EPS分别为1.42、1.88、2.36元;金融业务2018~2020年EPS分别为0.18、0.16、0.15元,按照2018年EPS以及石化业务18倍PE、金融业务5倍PE,给予公司26.46元目标价,维持“增持”投资评级。