中国巨石公司季报点评:优质玻纤龙头,收入超预期

玻纤行业需求景气较高,公司量价表现不错,库存维持低位。

    受益于国内应用结构改善、海外经济复苏,玻纤行业需求景气持续提升,公司产能扩张、库存降低共同贡献,预计销量增长强劲(截至2018年3月,公司存货约12.1亿元,同比下降约19.22%,比2017年底下降9.20%,为2015年一季度以来的第二低,仅高于2017年三季度末)。受益于大路货2017年4季度以来的价格提升,预计公司均价表现不错。

    毛利率略有下滑,费用率继续下行。

    1)2018年第1季度公司综合毛利率为45.27%,同比下滑1.82pct,环比下滑2.13pct,预计受汇率、部分原材料成本上行的影响;2)2018年第1季度公司销售、管理、财务费用率分别为3.90、6.14、4.93%,同比分别变动+0.03、-2.30、-0.26pct,管理费用率摊薄较多,带动期间费用率下降2.53pct至14.97%;3)2018年第1季度公司净利率约24.90%,保持高水平。

    资产及现金流表现优质。

    截至2018年第1季度末,公司资产负债率为49.06%,负债率自2015年9月底以来连续10个季度下降。公司资产周转及现金流表现持续健康。

    公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。

    1)预计行业2018年新增产能有序,环保有望导致低端产能进一步退出,龙头企业份额有望持续提升;2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020年有效产能同比增长15%、23%、15%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长。

    A、国内方面,公司江西12万吨生产线已在2018年1季度末投产,7+8万吨线有望在2018年中技改扩产完成。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设,预计将于2018年3季度投产。前期公司公告新增投资70亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2019~2022年逐步投产。

    B、国外方面,埃及3条生产线20万吨已满负荷运转,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。

    维持“买入”评级。玻纤供需基本面维持强势,库存在历史低位,龙头价格提涨(3-8%)执行顺利。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对玻纤产业的影响,从实际影响程度来看短期有限,中长期行业产品升级、渗透率提升,龙头有望通过量增、产品结构优化及国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.99、1.20、1.38元,给予2018年PE20倍,目标价19.80元。