东方雨虹2017年报点评:收入高增长,产能/渠道/成本优势强化

公司发布2017年年报,2017年实现营业收入102.93亿元,同比增长47.04%。归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%。扣非净利润11.41亿元,同比增长19.29%。EPS为1.4元。经营活动净现金流0.24亿元,同比减少95.94%,主要系报告期内原材料储备、已完工未结算资产大量增加导致。17年四季度单季实现营业收入33.22亿元,同比增长50.87%;归母净利润3.70亿元,同比增长20.16%。

    营收大幅增长,毛利率下滑。报告期内公司实施积极的市场战略,业务拓展顺利,产品累计产量/销量分别同比增长56.63%/57.35%,产销两旺带动收入大幅增长。17年原材料价格大幅上涨,以主要原材料沥青为例,重交沥青17年全国均价2769元/吨,同比上涨38.8%。由于涂料和卷材中原材料成本占比均超过90%,原材料大幅涨价拖累产品毛利率下滑。卷材/涂料毛利率分别为40.40%/41.21%,同比分别下滑7.19%/4.66%。施工业务盈利能力稳定,毛利率29.33%,同比略增。18年以来原材料价格企稳,同时公司有计划控制采购节奏,加强与上游供应商战略合作,成本优势明显,毛利率下跌空间有限。报告期成本领先战略实施顺利,期间费用率22.65%,同比下降1.8pct。

    产能投放顺利,18年收入增长可预见。报告期内雨虹转债募投项目进展顺利,唐山工厂聚氨酯项目已投产,青岛莱西、安徽芜湖工厂进入设备调试与试生产状态,江苏徐州工厂防水卷材项目主体完工已部分投产,杭州建德工厂、安徽滁州工厂主体基本完工。预计全部投产后将新增卷材产能1.14亿平米,涂料产能20万吨,砂浆产能40万吨,非织造布4万吨。华东华北地区作为公司最重要的市场区域,新增产能大幅释放有助于缓解产能瓶颈,进一步降低物流成本,提升收入和盈利水平。

    直销、工渠、零渠同步推进,渠道优势强化。直销方面,持续深耕战略大客户,精准定位雄安、大湾区等区域市场。工程渠道方面,建立“合伙人机制”,实现工程渠道代理商激励机制创新升级,推动工渠业务进一步发展。零用渠道方面,建立了家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络,并成立新零售事业部,积极推动民用建材板块由零售商向系统方案服务商转型。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20年营业收入分别为142.96/180.30/218.88亿元,归母净利润分别为18.64/24.36/30.48亿元,EPS分别为2.11/2.76/3.46元,对应PE为19/14/11倍,维持“增持”评级。