洋河股份:增速上台阶,次高端风口驱动业绩持续增长

事件:17年营收199.2亿元(+15.9%),归母净利66.3亿元(+13.7%),扣非后净利61.4亿元(+13.5%),EPS4.40元;18年Q1营收95.4亿元(+25.7%),归母净利34.8亿元(+26.7%),扣非后净利33.3亿元(+25.4%)。同时,每10股派25.5元。

    有别于市场的观点:

    1、成长提速,看好区域次高端龙头的加速发展:17Q4,18Q1单季公司营收增速分别为20.8%、25.7%,自去年一季度以来呈现逐步向上提升趋势,而且好于17年业绩快报数据。分地区来看,去年省内收入102.3亿元,增11.2%,调整成效显著,预计今年仍能维持双位数增长;省外市场收入占比提升至47%,连续三年增速维持在20%以上,其中省外最大市场河南销售超20亿元,正复制江苏过去十年的辉煌成长路径,增速一直保持在20%以上,叠加新江苏市场不断扩大,推动省外持续快速放量。展望18年,公司收入目标增速超20%,相比去年再上一个新的台阶。

    2、补缴消费税影响去年底业绩,今年初影响甚微:17年Q4扣非后业绩增长8.3%,明显低于收入增速,主要是因为去年9月公司按照新规缴纳消费税,而过去几年公司消费税率大概在9-11%之间,与12%理论税率略有差距,而且新规从5月1日开始执行,公司年底需补缴5-8月消费税。同时,由于消费税核算方式由委托加工计入白酒生产成本改为酒企自行生产销售计入税金及附加,由此带来的影响是毛利率大幅提升和营业税金及附加的大幅增加,而且消费税率提升对今年一季度净利润率影响在1pct以内。而公司一季度业绩增长26.7%,开门红验证,主要归功于管理费用率下降1pct,净利润率略有提升。去年公司白酒吨价提升7%,费用控制,但净利润率并未提升,可能与消费税等支出有关,预计今年会有所改善。

    3、行业价格带打开,看好公司整体价格体系上移以及次高端放量:茅台批价上涨背景下,行业价格带打开,去年公司出厂价仅出现一次小幅上涨,终端频繁挺价,为后续提价奠定基础。而且近期酒业家报道,7月1日公司将提价,不仅提升公司品牌形象而且还能改善企业盈利。此外,梦作为国内第二大次高端产品,是次高端市场爆发的最大受益者之一,未来几年可继续维持高增长趋势。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为5.71/7.34/9.38元,对应PE分别为19/15/12倍。我们认为公司成长提速,业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:销售不达预期,食品安全问题。