潮宏基:珠宝皮具主业增速提升,并购思妍丽全面加码美容板块,美丽经济前景广阔
事件
公司公布2017年报及2018一季报。2017年公司实现营业收入30.86亿元,同比增长12.69%;归母净利润2.84亿元,同比增长43.96%;扣非归母净利润2.49亿元,同比增长19.31%。其中2017Q4单季实现营业收入7.96亿元,同比增长18.75%;归母净利润0.53亿元,同比增长34.78%。
2018Q1公司实现营业收入8.42亿元,同比增长0.79%;归母净利润0.93亿元,同比增长0.21%;扣非归母净利润0.87亿元,同比下降3.02%。(年报及一季报同比基础均为同一控制合并追溯调整后)
公司拟每10股派发现金1元(含税),共派发股利1.81亿元,占2017年归母净利润63.71%。
公司预计2018H1归母净利润1.63亿-1.95亿元,同比增长0.0%-20.0%
简评
珠宝外延内生发力高增,女包渠道调整/品牌升级促进同店
2017年公司深化中高端时尚消费多品牌运营,营业收入同比增长12.69%,增速同比大幅提升,主要驱动为珠宝、女包皮具加强品牌品类建设,主业加速发展,同时加码美容板块,增厚收入显著。时尚珠宝收入同比大增16.67%至19.79亿元,增速同比提升4.8个pct,占总收入比例提升2.2个pct至64.1%;黄金首饰收入同比略增1.28%至7.15亿元。珠宝主业增长主要驱动为:
1、消费升级持续提升民众高端时尚消费支出,尤其是女性经济低位及实力增长为公司客群基础带来长期增长。从短期看,2017年珠宝行业随社会零售整体回暖,推动公司珠宝收入加速增长;长期看,国内黄金珠宝行业仍处快速成长周期,消费升级带来购买人群和频次增加、消费档次提升,以及新婚潮来临等,为公司带来利好;
2、渠道外延加快,推动O2O全渠道融合。2017年净开店63家,年末珠宝门店达到818家,同时持续推进珠宝时尚店、品牌集合店、品牌生活馆等渠道模式转型。集团自有用户平台“潮集榜”正式上线,联合公众号入口、手机商城等,基本建成O2O交易闭环。
3、发力产品及营销,促单店效益提升。公司加大新品研发投入,“CHJ潮宏基”联手戴比尔斯IIDGR推出高端婚钻品牌“丘比特”、携手光影艺术家JuJuWang推出“释放”、“极星”、“墨兰”、“布拉格”等系列新品,拓展热门IP精灵宝可梦系列产品吸引年轻消费者(为Pokémon在国内首次正版版权)。“VENTI梵迪”重新梳理品牌定位,突出个性化需求,首创全球概念珠宝集合店的运营模式。品牌引入Versace、Kenzo等国际知名品牌及一线设计师。营销方面,启用CRM系统提高精准营销,同时完善会员管理,2017年公司会员持续增加,三大品牌会员总数已超350万,提高品牌品类间转化效果。
“FION菲安妮”女包收入同比增长13.12%至3.54亿元,品牌渠道调整,2017年净关店14家,年末门店290家。品牌升级、强化核心产品等内生发展有效推动同店增长,年内推出“LAUREL”、“PRANCER”、“TOTORO”等新品,品类多元化,拓展至配饰、服帽及文创等,同时推进“FION生活馆”转型,年轻化、潮流化打造卓有成效。
毛利率同比下滑,控费有效+美容/化妆品板块投资收益推动净利率增长
2017年公司毛利率同比减少0.5个pct至37.38%,时尚珠宝、黄金首饰、女包业务毛利率分别同比减少1.02、1.56、3.47个至43.58%、7.68%、59.78%。但是期间费用率的下滑(同比减少0.43pct,销售/管理/财务费用分别同比变动-0.86/0.65/-0.23pct)以及投资收益同比大幅增长221.9%至0.57亿元(主要来自投资思妍丽、拉拉米),推动净利率提升0.72pct至9.19%。
全资控股思妍丽,美容板块全面发力,女性美丽消费生态圈战略渐成型
2016年公司以6000万元现金并承接债务,受让琢胜投资100%股权,持有思妍丽26%股份和更美9.53%股权。2018年4月公司拟通过发行1.32亿股收购思妍丽剩余74%股份,发行底价9.83元(思妍丽现估值17.58亿,较2016年首次持股时增值16%)。公司大力加码美容板块,推进未来以珠宝、女包、美容三大板块为核心,打造女性中高端消费者时尚生活生态圈战略。
思妍丽作为中国高端生活美容连锁行业品牌龙头,总经理王莉女士拥有20年从业经验,旗下拥有DRBio、SpecialLife等三个自主品牌,以及法国高端SPA护肤THALGO等四个代理品牌,现拥有13万高忠诚度的会员。截止2018年1月31日集团拥有93家生活美容门店,同时旗下拥有Bioyaya医美品牌,现有10余家诊所。2018年与台湾光泽医疗合作建立妍泽品牌,光泽医疗创始人王朝辉为台湾权威医美人士,有助于加强思妍丽在技术、资源方面进行分享。2017年思妍丽净利润0.77亿元,同比增长14%,合并后业绩考核为2018-2021年扣非归母净利润不低于1亿、1.2亿、1.4亿、1.6亿元,将显著增厚公司业绩。
投资建议:公司坚持以都市白领女性为核心人群打造轻奢时尚产业集团的战略,随消费升级,女性美丽经济逐渐升温,公司经营珠宝、皮具、美容板块均为其中消费核心板块。暂不考虑思妍丽并表贡献,我们预计公司2018-2019年实现净利润3.60、4.25亿元,对应EPS分别为0.40、0.47元/股,对应PE分别为25、21倍;假设思妍丽2019年并表,考虑股本摊薄及承诺业绩,预计实现净利润5.45亿元,对应EPS为0.53元/股,PE为19倍,维持“增持”评级。
风险因素:消费升级对高端时尚消费促进力度不及预期;医美业务经营合规风险;时尚珠宝设计不符消费者偏好风险。