华谊集团公司季报点评:18Q1净利4.5亿元同比增81%,化工制造板块盈利能力大幅提升

华谊集团公布了2018年一季报,2018Q1收入107.2亿元同比降6%,归属净利润4.5亿元同比增81%。

    毛利率提升带动一季度净利润大幅增长,化工制造板块盈利能力大幅提升。1)收入同比降6%至107.2亿元,分业务来看,化工制造板块收入同比提升38%至39亿元,轮胎制造、化工服务板块收入同比下滑15%、25%至18亿元、49亿元,我们认为化工制造板块收入提升主要源于甲醇和醋酸等产品价格上涨。2)综合毛利率为10.9%,同比增3.4个百分点,其中化工制造板块毛利率提升4.5个百分点至21.3%,主要因为醋酸和甲醇等产品价格上涨带来的价差扩大。3)三项费用率同比提升0.7个百分点至6%,销售费用率同比持平,管理、财务费用率同比增0.1、0.6个百分点至3%、1%,财务费用率提升主要因为汇兑损失增加。

    公司的全国业务布局和一体化发展能力卓越,核心产品都在行业处领先地位。1)公司相关核心业务主要产品如甲醇、醋酸、全钢胎、丙烯酸及酯等具有一定的规模优势,其中甲醇是华东地区最大的生产商,醋酸产品位列国内行业前三,全钢载重胎位列国内行业前三。2)公司已经初步形成全国发展的业务格局,拥有多个具有国际先进水平、综合性强的化工生产基地,分布于上海、安徽、江苏、湖北、重庆、新疆、山东、浙江等地区。通过业务基地合理布局,有效贴近市场,实施产地销的模式,提升市场竞争能力。

    醋酸涨价对公司18年净利润增厚明显,醋酸龙头高速成长待启航。截至2016年12月31日,年内公司主要产品甲醇产量165.8万吨,醋酸产量135.3万吨,醋酸2018年1月以来均价4500元/吨,比17年均价高1500元/吨,近期由于海外装置使用年限久导致故障频繁、国内醋酸装置多处于检修期,市场库存处于历史低位,我们预计18年均价有望维持在4000元/吨以上。同时公司自有原材料甲醇完全满足生产醋酸的原材料需求,产业链一体化优势显著,生产成本低廉。

    盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.86、0.93、0.97元,给予公司18年15倍PE,对应目标价12.90元,维持“增持”投资评级。

    风险提示:新建产能投放不及预期,原材料价格波动风险。