中鼎股份:1q业绩超预期、费用率改善明显

1Q业绩超预期、原材料影响毛利率。2018年一季度收入30.4亿元,同比增长25.2%。主要是由于欧洲汽车销量增速较快(1季度德国+4%,欧洲+0.6%),提振公司业绩,其中密封产品公司KACO收入增速估计达30%,TFH2017年3月并表贡献部分增量。1Q毛利率28.6%,同比-2.0个百分点,主要是由于美元汇兑损失总计2000万人民币、原材料中乙丙橡胶和橡胶助剂价格同比上涨导致。剔除TFH并表因素和汇兑损失预计1Q净利润增速约为20%。

    内部整合,费用率改善明显。2018年一季度期间费用率13.4%,同比-0.6个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.0%、8.4%、1.1%,同比分别-0.4、-0.5、+0.2个百分点。其中销售费用率和管理费用率略有降低,主要是公司通过整合全球公司为4个事业部,实现降本增效,规模效应凸显导致,其中财务费用率略有提升,主要是汇兑损失导致。

    吸收国外技术+工艺,市占率仍有提升空间,产品不断横向延伸。公司通过兼并收购WEGU、KACO、TFH等国际一流企业在胶管、减震、密封领域不断发力,并且在国内反向落地,吸收海外技术+工艺。目前三个领域在国内汽车市场综合市占率仅约为6%,未来有望通过成本+技术优势逐步取代竞争对手,国内市占率有望达20%以上。公司基于现有产品拓展锻铝控制臂、冷却胶管系统等领域,单车价值量从几百元升级到1000元以上,有望增厚收入。

    盈利预测与投资建议:公司市场份额具备提升空间,冷却和减震类产品不断向总成升级。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.23、1.43元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)原材料涨价超预期,上游原材料涨价对公司毛利率造成损失,影响当期利润2)国内市场拓展不及预期,业绩带动主要来源于国内订单释放,国内收入增幅对当期利润影响较大3)年降幅度超预期,公司处于产品拓展期,主机厂过高的年降会对公司业绩造成不利影响。