西王食品:汇率波动拖累收入,成本锁定,18年业绩有望改善

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2018-05-08

西王食品4月27日晚间发布2017年年度报告以及2018年一季报,2017年归属于母公司所有者的净利润为3.43亿元,较上年同期增176.42%;营业收入为56.18亿元,较上年同期增66.46%;基本每股收益为0.76元,较上年同期增171.43%。2018Q1营业收入为13.62亿元,较上年同期减8.77%;归属于母公司所有者的净利润为8380.96万元,较上年同期增10.70%。

    2017年公司坚持发展高端品牌战略、汇率波动等短期要素拖累公司收入及业绩。报告期内,由于大宗油脂价格下降,食用油毛利率大幅提升6.25%至35.5%;而公司坚持高端品牌战略,给竞品一些走量的机会,销售小包装食用油16.03万吨,同比减少7.77%,散装食用油6.15万吨,同比减少2.23%。胚芽粕29.84万吨,同比增长21.25%。受到美元汇率波动影响,Kerr公司及下属子公司的合并营业收入29.72亿元,同比减少2.72%;2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2016年公司采购成本约2美元/磅,成本的大幅上涨导致运动营养品毛利率下滑3.35%至40.16%,管理、销售、财务三项期间费用16.13亿元,同比增长104.21%,公司净利润3.64亿元,同比减少1.36%。

    2018年Q1收入受汇率影响较大,食用油个位数增长,kerr在北美小幅下滑。2018Q1营业收入为13.62亿元,较上年同期减8.77%;归属于母公司所有者的净利润为8380.96万元,较上年同期增10.70%;我们预计2018Q1食用油小幅增长,KERR有所下滑,主要是北美市场。考虑到汇率的要素(2017年Q1汇率为6.88,而今年一季度汇率6.3左右),KERR在北美Q1实际个位数的下滑,北美的下滑主要是沃尔玛和GNC渠道的影响,GNC销量的下滑主要是GNC渠道客流量的下滑,公司目前努力寻找新的合作的伙伴;值得欣慰的是,除了北美以上的国际市场实现了25%以上的增长,新型渠道电商亚马逊实现了近70%的增长。从最新的情况来看,沃尔玛和GNC这两个渠道逐步呈现增长。

    乳清蛋白价格提前锁定,2018年公司业绩有望加速。2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,处于较高的位置,从公司的发展来看,今年公司一季度的采购均价2.1美元/磅,2-3季度价格锁定在1.6-1.7美元/磅,我们预估公司今年的平均采购成本有望控制在2美元/磅以内(已考虑采购时间错配)。2017年公司采购乳清蛋白2500万磅,我们预计今年公司采购成本相较于2017年将节省1-1.2亿元,2018年公司业绩有望加速。

    国内运动营养品市场看点仍足,公司国内市场空间逐步打开。伴随着经济的发展,国民健康意识不断加强,健身房锻炼及马拉松比赛等运动形式在国内不断普及,国内运动营养市场稳步增长。公司运动营养国内部分去年整体销售收入2亿元左右,今年一季度按照全年预算翻番的指标完成任务。2017年Muscletech中国区全渠道销售额占中国整个运动营养品销售额30%左右的市场份额,全渠道销售同比增长100%。n2018年运动营养品值得期待。公司国内运动营养品去年组建团队,从产品、品牌、渠道建设方面基础工作扎实,值得期待。(1)产品方面:根据中国市场消费群体现状,计划重点拓展10个产品系列、超过50个SKU。“Muscletech”重点开发非蛋白品类产品,进一步加强Muscletech全产品线优势;“Sixstar”主打“美式运动营养”概念,创立国内首个非健身领域运动营养品牌;Hydroxycut做为过去十年北美最畅销的体重管理产品之一,今年在天猫也开立海外旗舰店。(2)渠道建设:线上:北京奥威特已经与天猫国际达成战略合作,通过与天猫(线上销售平台)的更广泛合作,进一步拓展旗舰店、专营店、专卖店的规模,同时发力线上分销渠道,力争迅速扩大市场份额。线下:发展线下各区域大经销商,利用其现有渠道资源开拓更广泛的线下市场,计划培养两个千万级客户、2-3个三百万级客户、10个百万级客户,将在18年推出线下专供产品,进行线上线下特有产品区隔,从而真正从终端占领市场。(3)品牌建设:聘请中国男篮明星控卫郭艾伦、著名健身运动员牟丛代言,起到了非常好的宣传效果;参与顶级健身赛事、行业论坛,巩固健身专业市场;整合KOL意见领袖、优秀健美选手、专业健身教练、知名网络达人形成阶梯式推广;与赛普、费恩莱斯国际健身学院等国内大型健身培训机构达成深度战略合作;结合运动赛事(篮球联赛、足球联赛、自行车联赛等)推动Muscletech、Sixstar、Hydroxycut等品牌进军细分领域,布局大众运动及体重管理市场。全力打造运动健身场景、运动健身从业者、运动健身爱好者、运动健身理念传播者矩阵,提升产品市占率与品牌忠诚度。

    食用油新品值得期待。公司于今年一季度推出了玉米油的两款新品“好鲜生”和“玲珑心”。“好鲜生”作为高端品牌,占领高端价格区间,“玲珑心”作为战术型产品抢占中低端市场;另外一季度也推出新品菜籽油作为大众化的健康油种产品,进一步完善了在食用油品类的布局。今年全年计划新开网点3万家至18万家,努力实现小包装销量双位数的增长目标。

    投资建议:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,目前市值对应今年不足16倍,考虑到公司食用油业绩的确定性、KERR国内的弹性以及压制估值要素的逐步解除,给予“买入”评级。

    风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000639 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报
阳光城 0.98 0.90 研报
金科股份 1.15 1.24 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
长安汽车 30 买入 买入
伊利股份 29 持有 买入
中国国旅 27 持有 买入
晶盛机电 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
三一重工 26 持有 持有
中国太保 26 持有 中性
格力电器 26 买入 买入
当升科技 26 持有 买入
贵州茅台 25 持有 买入
恒生电子 25 买入 买入
爱尔眼科 25 持有 买入
上汽集团 24 买入 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 479 76 294
电子器件 373 51 235
汽车制造 349 35 187
建筑建材 297 47 171
金融行业 296 25 145
机械行业 292 39 118
生物制药 267 38 183
酿酒行业 248 16 128
化工行业 221 44 101
房地产 211 21 159
交通运输 194 24 92
食品行业 180 25 70
家电行业 174 15 118
钢铁行业 169 30 86
商业百货 167 29 96
其它行业 143 14 86
有色金属 142 37 55