郑煤机:煤机+汽车零部件,双主业促持续高增长;48V节能系统隐形龙头,受益产业落地提速

2018Q1业绩同比大增106%,煤机+汽车零部件双主业开花

    2018Q1公司实现营业收入25.05亿元,同比增长192.04%;归母净利润1.53亿元,同比增长106.51%。

    其中煤机板块实现营业收入14.97亿元,同比增长74.54%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长60.99%,资产减值损失4,028万元,去年同期-1,883万元。我们认为随着煤机行业持续回暖、公司回款改善,煤机板块有望保持高增长,资产减值损失逐步冲回。

    汽车零部件板块实现营业收入10.08亿元,实现归母净利润7,610万元,去年同期尚未并表。

    海外收购平台实现归母净利润-4,232万元,主要为财务费用支出。

    2017业绩大幅增长358%,受益煤机行业持续回暖

    2017年,煤机业务快速增长及受亚新科并表因素,公司实现营业收入75.48亿元,同比增长108.01%;实现归属于母公司所有者的净利润2.84亿元,同比增长358.49%。同时经营质量大幅改善,经营现金净流量11.85亿元,同比增长124.24%;综合毛利率22.20%,同比上升1.89pct;公司回款额同比增长53%,为近5年最高。

    完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头

    截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。

    博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。

    受全球燃油消耗控制影响,48V轻型混合动力产业落地

    已提速欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出“双积分”制等政策,48V轻混系统有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。

    2018年3月,大众集团与万向集团签订超过10亿美元48V电池系统订单;大陆集团与成飞集成合资开发48V电池系统,产业落地已提速。

    盈利预测与估值:

    煤机行业未来3年有望持续回暖,公司作为液压支架龙头充分受益;汽车零部件板块将保持稳定增长,48V节能系统有望快速放量。我们预计2018-2020年公司归母净利润6.82、8.61、11.30亿元,对应PE为18X、14X、11X;员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险