TCL集团:重组推进顺利,未来值得期待

事件:TCL集团近日发布2017年年报和2018年一季度报告。2017年公司实现营业收入1117.27亿元,同比增长4.79%,实现归母净利润26.64亿元,同比增长66.30%,对应每股收益0.22元;2018Q1实现营收256.64亿元,同比增长0.94%,实现归母净利润7.31亿元,同比增长63.2%,对应每股收益0.05元,基本符合预期。

    受益面板价格维持在高位,华星光电2017年业绩表现亮眼。2017年,华星光电产能提升并保持满产满销,实现销售收入304.8亿元,同比增长17.6%;实现息税折旧摊销前利润(EBITDA)114.9亿元,同比增长111.1%;毛利率27.88%,比上年大幅提升15个百分点。我们认为,未来两年公司11代线(预计19Q1量产)和6代AMOLED产线(预计20Q1量产)会相继投产,华星也将继续保持较快增长。

    通讯业务减亏、华星光电持股比例上升是1Q18业绩高增长的主要原因。2017年公司通讯业务同比大幅减亏,同时集团对通讯持股比例已降至51%,使该业务对公司利润的负面影响明显减少;去年公司收购华星光电10.04%股权,这部分股权在1Q18并表,华星光电持股比例的上升预计将提高公司净利润1.1亿左右。

    重组推进顺利,未来值得期待。公司从去年开始通过重组、剥离非核心资产等方式优化产业架构,聚焦主导产业。2017年,公司通过发行股份购买资产实现对华星光电的全资控股,同时完成转让TCL通讯49%股权,未来TCL集团将继续分拆通讯和家电业务至香港上市平台。我们认为,分拆后公司将聚焦半导体显示业务,随着华星光电折旧开始到期、LCD11代线和6代AMOLED的投产,公司未来值得期待。

    首次覆盖,给予增持评级。预计公司2018-2020年营收为1235.6、1410.2、1518.3亿元,净利润分别为29.4、31.3、33.1亿元,对应2018-2020年PE分别为15.4、14.5、13.7,给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;重组进度、产能释放低于预期。