普莱柯:大单品策略稳步推进,业绩拐点显现
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营业收入5.30亿元,同比下降9.69%;实现归母净利润1.14亿元,同比下降39.26%;基本每股收益0.36元。同时,公司公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入1.44亿元,同比增长8.77%;实现归母净利润0.39亿元,同比增长15.52%;基本每股收益0.12元。
投资要点:
市场苗销量稳健增长,招采及技术转让收入下滑影响全年业绩。2017年公司围绕“调整经营结构、打造营销势能”,市场化业务稳步推进。分产品来看,1)2017年公司猪用疫苗业务实现收入1.60亿元,同比下降28.23%。其中,猪用疫苗政府采购收入0.29亿元,同比大幅下滑74.99%,主要受国家强制免疫采购政策调整影响;但猪苗市场化业务表现亮眼,受益于公司大单品战略的实施,全年实现收入1.31亿元,同比增长22.85%;2)禽用疫苗及抗体业务实现收入1.83亿元,同比增长3.51%,主要系公司开发的新一代基因工程苗收入增长所致;3)化药实现销售收入达到1.61亿元,同比增长13.99%;另外,基于长远发展的需要和对于自身营销能力的信心,公司调整了技术许可、转让业务的开发策略,保留核心产品不作对外转让。2017年公司技术许可或转让收入2145万元,同比减少47.53%。费用率方面,2017年公司销售费用率、管理费用率同比分别增加4.57pct、4.98pct,主要系公司加大市场化开拓力度,加大对业务人员激励以及2016年限制性股票股权激励计划分摊导致管理费用增加所致。
大单品猪圆环疫苗放量,2018Q1业绩改善。2017年底公司圆环基因工程疫苗顺利上市,该产品成功突破“可溶性蛋白的表达、高纯度Cap蛋白获取、病毒样颗粒组装”三大技术难题,市场反馈良好。2018Q1圆环基因工程苗贡献收入约2000万元,带动公司猪用疫苗市场销售收入达到4500万元,同比增长55.20%;2018Q1公司猪用疫苗政府采购收入664万元,同比下滑58.16%,虽然疫苗招采政策调整的影响仍在继续,但招采业务占比以及降幅都在下降,预计后期对公司业绩的影响也将减弱;同时,受下游禽养殖行业的回暖,2018Q1公司禽用疫苗及抗体收入4584万元,同比增长15.68%,化药收入4547万元,同比增长27.28%。此外,公司取消核心技术转让后,2018Q1技术转让或许可业务无收入贡献(2017Q1技术转让收入1080万元),若剔除技术转让影响,公司2018Q1收入同比增速为16.93%,净利润同比增速达59.53%,业绩恢复明显。
后续新品陆续上市,未来业绩有望持续增长。公司历年来坚持研发优先,在强大的研发及技术创新体系支持下,公司疫苗产品层出不穷,并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上,形成多产品系列的基因工程疫苗。1)猪用疫苗方面,2017年底上市的猪圆环基因工程苗获得市场普遍认可,预计2018年将逐步放量;猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(HN1201株)预计在2018年下半年上市,目前行业仅有5家机构(企业)具备伪狂变异株专利授权,而公司研究进程领先。作为猪场避免品种,伪狂犬疫苗的上市有望贡献较大业绩增量。同时,猪圆环-支原体二联灭火疫苗、支原体单苗、猪圆环-副猪二联苗也将于2018年上市,届时,公司猪用疫苗产品线将进一步丰富,猪用疫苗业绩也将迎来快速增长。2)禽用疫苗方面,2017年公司取得了鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗兽药注册证书(填补市场空白),预计该产品将于2018年上市。同时,公司新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫苗已进入新药注册初审,新(基因Ⅶ型)-支-流-法(亚单位)四联基因工程疫苗已进入临床试验。上述重点产品的顺利开展,有望推动公司未来业绩的快速增长。
盈利预测与投资评级。通过不断丰富产品线、完善经销商网络和加大直销客户开发力度,公司市场苗业务改革成效显著。而随着招采政策影响的消散以及后续重磅单品的上市,预计公司2018/2019年将迎来业绩释放期。我们预计公司2018、2019净利润分别为2.04、2.89亿元(由于公司技术转让策略的调整,我们略下调公司2018年业绩预测),EPS分别为0.63、0.89元,目前股价对应2018、2019年PE为30.35、21.48倍,参考同行业估值且看好公司两大重磅单品上市带来业绩增长拐点,给予公司2018年35-38倍PE,合理区间为22.05-23.94元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
风险提示:疫情影响、产品销量不及预期、政策风险等。