药明康德:cro龙头强势回归,医药独角兽蓄势待发

近年来业绩稳步增长,彰显研发亮点

    公司主营业务收入主要来自于CRO、CMO/CDMO两块业务,占营业收入比例各年均在98%以上。营业收入在2017年、2016年和2015年,分别为772,011.98万元、604,829.59万元和487,466.10万元,2015-2017年均复合增长率达25.85%,保持稳定较快增长。主要得益于:1全球新药研发成本及周期压力增大,药企通过聘用外部CRO/CMO/CDMO企业协助研发或生产,以降低研发支出,公司借助这个契机实现业绩稳步增长;2、国内市场的增长和政策性支持,迎来公司发展新机遇;3、公司拥有持续的技术人才培养,夯实研发基础。

    CRO和CMO/CDMO架起一体化模式,巩固行业领先地位

    当前CRO市场正处于较高景气度,全球CRO行业销售额及成长性逐年增加,中国CRO行业飞速发展,年均增长率20%以上。公司作为新药研发服务的提供商,其主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务,以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务;此外,公司还在境外提供医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。按照业务类型划分,公司主营业务可分为CRO、CMO/CDMO两大板块,共四类业务单元。其中CRO服务按业务收费模式主要分为客户定制服务(FFS)和全时当量服务(FTE)两类。FFS模式下的服务收入占当期主营业务收入的比例较高,近年来保持稳定增长。同时,近年来由于CMO/CDMO市场需求持续增长,药明康德相关业务竞争优势及品牌效应逐渐凸显,客户订单逐年增加,公司的CMO/CDMO业务收入稳步上升。

    四大核心竞争力,助力公司稳步发展

    公司拥有研发平台优势、服务网络与客户优势、质控体系优势、管理团队这4个核心竞争力:1、公司的新药研发网络遍布全球,拥有包括国内上海、苏州、天津、武汉、常州及美国费城、圣保罗、亚特兰大、圣地亚哥、德国慕尼黑等在内的全球26个研发基地/分支机构;2、秉承立足中国、面向国际的战略方针,在中美两地均有实体运营;3、坚守研发服务的高质量标准,走在国际新药研发的第一线,以其高质量、精益的研发服务,致力于将全球新药科研成果的商业化转换效率;4、培养有科技创新能力、质量管理意识、国际化运作经验等方面的综合素质人才。夯实公司业务开展的基础。

    核心业务具备竞争力,给予2018年51倍PE

    我们预计18-20年营业收入为98.4、124.3、156.2亿元,同比增长27%、26%、26%,EPS分别为1.54、2.01、2.57元。根据可比公司2018年PE,平均值为51倍,参考该数据,给予药明康德51倍估值。

    风险提示:汇率风险、研发不及预期风险、政策风险、长周期合同的执行风险、核心技术人员流失的风险等。