卧龙电气:主业盈利大幅回升,新能源汽车超大单落地

月27日公司发布2017年报与2018一季报。2017年全年公司实现营业收入100.86亿元,同比增长13.15%,实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长162.51%,符合申万宏源预期。2018年一季度公司实现营业收入24.70亿,同比增长10.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%,超申万宏源预期30%左右,主要是高压电机领域下游复苏导致公司盈利能力回升。

    投资要点:

    主业盈利逐渐恢复,事业部制框架搭建完成。2017年公司实现营业收入增长13.15%,主业电机销售增长19.9%。其中高压业务收入同比增长33.5%,毛利率增加6.71个百分点至22%。2018Q1公司毛利率达到24.86%,相比2017Q1提升2.34个百分点。我们预计高压领域景气度将持续,同时公司收购荣信传动后高压变频控制能力大幅提升,高压业务盈利点增加。2017年公司完成了事业部制改革,将业务分成大型驱动、工业驱动、日用电机以及EV电机事业部,同时设立中国销售总部与国际销售总部统筹全公司销售。新型的管控模式减少了原有内部竞争损耗,同时增加了事业部管理人员的激励,公司内部业务的协同效应有望得到切实体现。

    出售资产聚焦主业,电机业务有望再添新丁。报告期内公司陆续实现了对银川卧龙、卧龙变压器、烟台变压器和北京华泰的出售工作本期投资收益大幅增加,财务负担明显减轻。

    非核心资产的剥离使得公司管理层能更加专注于电机与控制这一关键核心业务的发展,2017年12月公司与美国通用电气公司签署协议,收购后者的小型工业电机业务,如果收购完成公司将有权使用GE品牌,公司在北美的销售有望显著增加。目前公司并购通用电气下属小型工业电机业务相关资产已通过国内注册地发改委、商务厅备案及美国反垄断审批,尚需美国外资投资委员会(CFIUS)及墨西哥反垄断审核。

    新能源汽车电机拿下超大订单,有望进入“百万辆俱乐部”。报告期内公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。公司年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利,过去几年在新能源汽车电机领域的布局进入收获期,海外大单的斩获不会是独立事件,未来中国开放新能源汽车投资股比限制,公司有望成为外资新能源汽车主流供应商之一,进入“百万辆俱乐部”值得期待。

    调整盈利预测,上调至“买入”评级:公司主业复苏强劲,经营性利润贡献占比显著提升,我们下调18年盈利预测,上调19年盈利,并新增20年盈利预测,预测预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.88、7.84和8.88亿元(调整前18-19年预测净利润为7.95和6.85亿元),对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为16倍、14倍、13倍,上调至“买入”评级。