华谊集团2018年一季报点评:一季度业绩符合预期,醋酸高景气望持续

维持“增持”评级,目标价14.36元:我们维持公司2018-2020年EPS为0.87/0.90/0.95元,参考可比公司,给予2018年16.5倍估值,维持目标价14.36元,维持“增持”评级。

    一季度业绩符合预期:公司2018年一季度实现营收107.22亿元(-YOY6.35%),归母净利润4.54亿元(+81.06%),业绩符合市场预期。一季度毛利率10.94%,同比上升45.3%,且较全年毛利率上升54.50%。公司产品醋酸高景气是业绩大幅上行的主要原因。费用方面,一季度费用率6.1%,同比上升0.65个百分点,其中财务费用率1.11%,因本期汇兑损失增加同比上升0.61个百分点。

    醋酸有望维持两年高景气周期:目前海外醋酸装置接近寿命周期且中小产能逐步出清,国内醋酸产能865万吨,2018年新增产能仅有10万吨,新增供给有限。但需求方面,PTA占据醋酸下游24%,PTA需求向好拉动醋酸需求,另外2017-2018新增500万吨PTA产能需20万吨醋酸。其次,因海外醋酸供给紧张醋酸出口持续增加,醋酸乙酯、醋酸乙烯开工提振醋酸需求,我们预计醋酸高景气将开启两年景气周期。煤炭-甲醇-醋酸一体化产业链,优势显著:公司能化板块具有160万吨甲醇、130万吨醋酸产能,具备从煤炭,到甲醇,再到醋酸完整的产业链,是国内最大的采用煤化工路线的醋酸生产企业之一,同时一体化产业链成本优势显著。公司有望充分受益于醋酸行业高景气。

    风险提示:醋酸价格下滑,下游需求不及预期。