安井食品:收入略超预期,持续稳健增长的速冻食品龙头

安井食品披露2018年一季报,主要内容如下:2018年一季度实现收入9.56亿元,同比增长18.9%,归属于母公司净利润5425万元,同比增长20.5%,考虑到预收款增加,营业收入+△预收账款指标同比增长26.7%。

    预收账款创新高,收入端增长略超预期:2018年一季度公司实现收入9.56亿元,同比增长18.9%,相较2017年16.3%的增长收入提速,其中有部分春节滞后的原因,剔除春节影响2017Q4+2018Q1收入同比增长17.2%,值得关注的是2018年一季度末预收账款7.26亿元,达到历史新高,反映公司需求旺盛,考虑预收款增加,营业收入+△预收款指标同比增长26.7%,收入端增长超预期。随着产能逐渐释放,火锅料和速冻面米制品有望实现稳定增长,同时2018年推出“洪湖诱惑”系列小龙虾产品,为成长再添动力。

    成本上行叠加餐饮渠道新品投放,毛利率短期承压:2018年一季度公司毛利率27%,同比下降0.5pct,净利率5.7%,同比提升0.1pct。毛利率下降,主要是因为:1)公司的主要原材料鱼糜、鸡肉等价格上涨(鲢鱼价格较去年同期价格增幅超过10%);2)公司针对餐饮渠道开发了一些高性价比的新品;3)公司处于产能扩张阶段,预计单位制造费用亦有所上升,影响了毛利率。2018年一季度公司期间费用率同比下降0.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.6/0.4/-0.1pct,销售费用率下降主要是规模效应凸显,管理费用率略提升主要是职工薪酬的增加,以及研发费用、顾问咨询费等增长,总体来看公司经营效率在提升。

    收入稳增长,竞争格局改善背景下,盈利能力弹性大:小龙虾有望成为公司第三大战略品类,中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动,成长动力再添筹码。同时我们认为随着一超多强的竞争格局形成,以及安井自身产能高速扩张暂告一段,竞争格局有望持续改善,盈利能力有望进入提升通道。我们预计2018/2019年EPS分别为1.17/1.50元,2018年PE为27倍,维持“买入”评级。