江河集团:装饰+医疗双驱协同发展,净利润回升至良好水平

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    公司2017年实现营收152.97亿元,同比增长0.37%;归母净利润为4.66亿元,同比增长32.68%,EPS为0.40元/股。

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    1、建筑装饰+医疗健康“双主业”协同发展,净利润回升至良好水平 2017年公司营收152.97亿元,基本与去年持平,我们认为主要是因为订单增速的持平,2017年装饰新签订单180亿元,同比增2.27%。在“双主业”的战略引导下,公司建筑装饰行业收入145.20亿元,贡献占比接近95%,是公司的绝对第一主业;作为公司着力打造的新兴核心增长点,医疗健康板块全年贡献营收7.77亿元,同比增长23.31%,国外最大眼科医院Vision和国内南京泽明的协同增长迅速;分区域看,大陆占比71%,海外(含港澳台)占比29%,增速基本持平。订单方面,依托全球高端幕墙第一品牌江河幕墙主体,全年幕墙新增订单100亿元,增长12.36%,充足订单进一步保障传统龙头业务的稳健增长;随着公装的复苏态势基本确立,凭借全装修、长租公寓等政策利好,公司在全球顶级室内装饰品牌承达集团、全球顶级建筑及室内设计品牌梁志天设计以及港源装饰三大品牌的支撑下,向内装业务持续发力,内装订单新增80亿元,业绩加速向上拐点可期。2019年计划中标额190亿元。 公司2017年归母净利润大幅增长32.68%,其增幅远超营收的原因主要是1)毛利率较同期提升1.18个pp;2)汇兑收益减少使得财务费用增加2.18亿元;3)工程款回收较好,坏账损失减少使得资产减值损失减少2.54亿。

    2、毛利率净利率双双提升,现金流保持较好趋势,负债率有所下降 分红比例高 公司毛利率提升1.18个pp至15.12%,主要是因为占比大的建筑装饰毛利率提升1.12个pp至14.26%。净利率达到自2013年起最佳水平3.87%,增幅较小,主要归因于期间费用率提高2.29个pp,其中去年同期汇兑收益较大致财务费用增长217.57%,管理费用增加8778.36万元,总体同增15.44%。收现比和付现比分别提高4.77和3.83个pp至113.88%和91.14%,叠加公司强化现金为王狠抓回款,经营性现金流保持较好趋势,2013年公司经营性净现金流13.89亿元,近三年平均经营性净现金流为12.31亿元,为未来经营发展提供稳健的资金保障。此外,负债率下降2.42个pp至68.38%,短期偿债能力加强。此外公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司,2017年拟每10股分3元,公司股东具有稳定的现金回报率。

    3、海内外并购步伐加速,打造多元化协同增长优势 从传统的幕墙工程启航,公司自2011年起相继并购承达集团、港源装饰和梁志天设计,加大内装业务开拓力度。2015年起进军医疗大健康板块,相继收购澳洲最大连锁眼科医院Vision并入股南京泽明和Primary,并于2017年完成南京泽明、靖江光明和光正眼科收购,深化完善国内本土化眼科医疗板块布局,稳固眼科的技术和服务优势,积极利用资本运作优势,实现多品牌、多领域协同跨越式发展转型。

    4、内装平稳发展,医疗健康持续发力,维持“强烈推荐-A”评级 幕墙龙头地位稳固,内装业务依托承达、港源等支撑未来发展;医疗健康作为第二主业持续布局,未来眼科及第三方检验等有望实现国内的快速布局。我们预计公司18、19年EPS为0.52、0.64元/股,PE为16.1、13.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险