中国长城公司深度报告:深入践行自主创新,构筑自主可控伟大“长城”

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:周伟佳 日期:2018-05-08

投资建议:中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,更加坚定我国发展自主可控行业的决心。公司经历重组后重新定位于中国电子集团自主可控计算的重要载体,军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。公司背靠CEC集团构建完整自主可控生态,产业链联动优势突出,此外有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。随着各业务板块的融合发展,公司有望成为我国自主可控行业的领军企业。军工方面,公司卡位陆军通讯设备、海底观测网领域龙头,成长空间广阔。此外,公司推出大范围股权激励,有望较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润7.43亿元、9.95亿元和13.35亿元,EPS分别为0.25元、0.34元和0.45元,维持“强烈推荐”评级。

    中美贸易摩擦中知识产权问题突出,我国发展自主可控行业决心坚定。近日全国网络安全和信息化工作会议召开,七大政治局常委悉数出席,习主席在会议上的讲话高度强调核心技术是国之重器,核心技术受制于人是最大隐患,必须加速推动信息领域核心技术突破,要抓产业体系建设,在技术、产业、政策上共同发力。中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,国家领导人在此关键时刻再次重点强调核心技术自主创新的重要性,彰显我国发展自主可控行业的决心。“去IOE”一直以来都是我国自主可控行业发展的目标,目前应用软件和基础硬件的差距逐步缩小,但芯片、基础软件等方面的差距仍然最大,短板亟待补齐。中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态。2017年1月,CEC集团完成了对中国长城的重组,中国长城(长城电脑)以换股方式吸收合并长城信息,并通过向集团发行股份方式注入中原电子、圣非凡两家军工信息化系统及装备核心企业。CEC集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。本次重组是CEC实施网络安全与信息化系统工程战略的重大举措。重组后中国长城重新定位于中国电子自主可控计算的重要载体,中国电子军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。

    中国长城有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2017年3月17日,公司公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》,就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向,目前上述事项有待相关部门批准。飞腾对产品不断研发迭代,目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代,在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。此外,CEC集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权,超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例。

    军工资产优质,卡位军工信息化细分领域龙头。公司两大军工业务子公司是中原电子、圣非凡,分别是陆军通讯设备、海底观测网领域龙头。中原电子的军用无线通信终端市占率领先,业绩持续稳定增长;圣非凡在海军通信领域已开展了超过30年的研究,形成了先进的核心通信算法设计实施能力,与中科院声学所、中晟嘉华共同投资设立中科长城,目前主要负责南海海底科学观测子网和数据分中心的建设和运行维护,试点已见成效。公司以中原电子、圣非凡为基础,拓展军工创新技术应用,成为面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商,发展空间广阔。

    股权激励扩大覆盖范围,同心协力共筑伟大“长城”。公司于2017年底调整后的股权激励计划中,激励对象由462人增加为594人,进一步扩大了覆盖范围。股票期权数量为4410万份,约占总股本的1.5%。公司以2018-2020年度净利润增长率不低于20%、2018-2020年度净资产收益率不低于4.5%-5.5%、不低于年度同行业对标企业75分位值水平等作为业绩考核行权目标。股权激励将能够较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。

    风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

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