顾家家居:拓品类全面推进,打造软体大家居

事件:顾家家居发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收18.52亿元,同比增长34.22%;归母净利润2.68元,同比增长42.90%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长43.97%;合每股收益0.65元。

    拓品类持续推进,打造软体大家居。2018年Q1公司沙发业务实现营收10亿+,我们预计休闲沙发业务同比增长30%+,布艺沙发业务同比增长50%+,功能沙发业务同比增长20-30%;2018年Q1床垫业务实现营收3亿+,同比增长40%+。公司围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵,盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居,提升客单价、拓宽利润空间。

    盈利能力恢复,毛利受外贸影响短期有所拖累。2018Q1公司实现销售毛利率36.45%,同比下降1.43%,毛利率的下降主要是原材料价格高企,外贸业务提价不足拖累整体毛利率。我们预计,18年公司有望逐步对外贸业务提价,提升公司整体盈利能力。2018Q1公司整体期间费用率为21.68%,同比下降2.92%,其中销售费用率为16.31%,同比下降4.72%;管理费用率为4.17%,同比上升0.63%;财务费用率为1.21%,同比上升1.18%。销售费用率的下降是由于一季度公司投入的广告和促销费用较少,管理费用的上升是由于公司股权支付费用增加,而财务费用的上升则是因为人民币升值导致汇兑损失增加。2018年Q1公司实现销售净利率15.07%,同比上升1.18%,盈利提升明显。

    产能渠道双助力,软体龙头地位稳固。渠道方面,公司2017年拥有国内外专卖店3512家(新增约500家),预计2018年实现净开店400-500家,2018Q1已经实现净开门店100余家。其中,休闲沙发门店1500-1600家;布艺沙发门店500-600家;功能沙发门店300-400家,定制家具门店70-80家,床类门店900家。渠道继续下沉的同时,结构上向大店倾斜,门店效率增长,渠道布局与渠道进化的效果逐步显现。产能方面,17年公司稳步推进“百亿”基地的规划,其中华东二基地(嘉兴)已经进入建设阶段,预计2018年年底前竣工投产;华中(黄冈)基地预计2018年6月开工建设。未来有望构建东南西北中的产能布局,在实现软体家居一体化同时加速产能建设,为零售端开疆扩土提供有力保障。

    兼并收购大刀阔斧,多品牌战略持续进行。2017年公司先后与Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合作成立合资公司经营中国区业务,收购班尔奇家具(国内定制家居企业)100%股权、入股居然之家(国内著名家居卖场经营商)、收购RolfBenz(德国顶级软体家居品牌)99.92%和NickScali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权,快节奏兼并合作步伐在丰富沙发产品中高端品牌矩阵的同时,彰显公司推进全品类、多品牌发展战略,打造软体大家居的决心。

    投资建议:公司2018-2020年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地,行业景气程度持续向好,顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现销售收入90.57、121.02、158.1亿元,同比增长35.88%、33.62%、30.64%,实现归属于母公司净利润10.91、14.44、18.85亿元,同比增长32.6%、32.36%、30.58%,对应EPS为2.55、3.37、4.4元,维持“增持”评级。

    风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。