徐工机械:工程机械国企龙头,迈向世界级的国际巨头

事件1:公司发布2018年一季报,1-3月公司实现营业收入107.84亿元,同比增长79.79%;归母净利润5.19亿元,同比增长157.39%。公司季度业绩环比稳中有升:2017年4个季度净利润分别为2.02、3.48、2.28、2.48亿元。2018年1季度净利润环比翻倍增长,我们判断公司资产负债表质量已经大幅改善。2018年公司有望轻装上阵,全年业绩实现高速增长。

    事件2:公司发布2017年年报,公司2017年实现营业总收入291.31亿元,同比增长72.46%;归母净利润10.21亿元,同比增长389.31%。

    1)公司经营质量全面提升:公司全面强控风险、提升经营质量,应收账款同比压降6.02%;经营现金流净额31.53亿元,同比增长40.44%;净资产收益率4.70%,同比增长3.69个百分点;资产负债率51.67%,同比下降1.76个百分点,整体运营更加健康、持续、高质量。

    2)全线板块形成爆发增长:①聚力打造拳头产业:移动式起重机市场占有率世界第一;千吨级以上全地面起重机全面替代进口形成市场主导优势;履带吊市场占有率提升10.3个百分点跃居行业第一。装载机巩固住行业第三位。②细分领域产品全面发力增长:成套筑路机械、平地机、旋挖钻机、水平定向钻、举升类消防车、桥梁检测车、随车吊产品均高居行业第一。新产品高空作业车跻身国内行业前两强;高空作业平台收入2.4亿,同比增长139%,跻身国内市场前五强。

    3)海外市场表现亮眼:徐工品牌出口总额稳居行业第1位。其中亚太区出口额同比增长71%。巴西公司向南美八国出口额同比增长1.6倍。4)以公司为主体的徐工集团在英国KHL集团最新全球工程机械制造商50强排行榜中排名第六,成为行业唯一连续数年跻身前十强的中国企业。

    2018年经营计划:力争2018年营业收入368亿元,同比增长约26.3%。

    军民融合:成立军品研究所,实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。

    公司非公开发行已获中国证监会核准批文。核准公司非公开发行不超过13.32亿股新股。我们关注公司增发进展。

    徐工机械:工程机械领军企业,背靠徐工集团,集团挖掘机业务大幅增长公司徐州国资委持股42.6%,徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长,尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军,市占率稳定近10%,仅次于三一重工和卡特彼勒。

    投资建议:受益于工程机械行业回暖,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.35、0.43元,对应PE分别为15x、12x、9x,维持“买入”评级。

    风险提示:周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。