三七互娱:短期业绩承压,期待新产品突破及海外市场扩张
事件:近期公司公布2017年年报及2018年一季报,同时我们对公司进行了实地调研。
投资要点:
Q1业绩低于预期,中报预告业绩同比基本持平。公司2017年实现营收61.88亿元,同比增长17.93%,归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,2017年业绩实现稳定增长。2018年Q1公司实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,归母净利润4.1亿元,同比下滑5.3%,扣非净利润3.92亿元,同比增长13.56%,Q1业绩低于预期的原因是公司去年同期处置上海喆元公司股权获得8250万税后投资收益,同时自2017年Q4开始销售费用率同比、环比均明显提升,游戏买量成本上升明显,18年Q1销售费用率同比提升2.25个百分点至32.27%。同时公司公布2018年上半年业绩预告,预计实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47%~10.71%。受新游《黄金裁决》表现不及预期且成本端承压的影响,公司上半年业绩较为平淡。
下半年多款产品上线,为全年业绩提供支撑。18年Q2及下半年公司储备多款自研和代理产品,5月拟上线自研产品《传奇H5》手游、测试页游产品《天堂》,7月拟上线一款大IP加持的修仙类H5手游,Q3拟上线一款传奇手游和休闲竞技类产品,Q4拟上线《大天使之剑手游》和《奇迹页游》。我们预计在后续多款产品陆续上线的带动下,公司下半年业绩将好于上半年,全年将保持平稳增长,但增速将有所放缓。
积极拓展海外业务,打造新的增长点。公司在国内具备较强的游戏发行能力,2017年在手游发行市场中占据5.2%的份额,仅次于腾网两家。同时公司将在国内的游戏发行优势移植到海外,带动海外游戏收入稳定增长。2017年公司海外业务实现收入9.19亿元,同比增长23.04%,占营收比重约15%,未来提升空间大。2018年海外发行代理产品储备丰富,下半年拟上线《楚留香》(网易自研精品)、《拳皇命运》(腾讯代理国内)、二次元产品《零镜交错》(腾讯代理国内)等多品类手游,预计18年将是海外收入的快速增长期,19年将为业绩带来较大贡献。
转让汽配业务,集中发展游戏主业。公司近期公告拟通过产权交易所挂牌方式转让芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权,交易底价9亿元,若成功出售汽配资产,公司将获得充沛现金流集中发展高盈利的游戏主业。同时公司近期公告拟与世纪华通在游戏研发与运营、IP改编资源方面展开合作,公司将优先获得世纪华通旗下IP改编权,数量不少于3款,同时公司将优先与世纪华通进行产品发行运营合作。世纪华通旗下盛大游戏拥有传奇IP,而三七自研也以传奇类产品见长,双方合作有望达到双赢局面。此外公司拟于未来一年内以不超过2亿元的金额增持世纪华通股票,进一步加深双方的合作。
减持风险短期可控。此前公司控股股东公布不超过公司总股本6%的减持计划,短期引起市场过于悲观的情绪,公司股价回调较多。近期控股股东增加减持价格补充,约定通过集合竞价方式减持的2%股份,减持价格不低于20元/股,大宗交易不受此价格限制。短期来看,有助于提振市场信心,中长期来看,大股东减持对公司业务经营无实质影响,且有助于优化股权结构。同时公司此前以14亿对价收购极光网络剩余20%股权,并约定极光网络董事长胡宇航须以对价的60%,即8.4亿元,增持上市公司股票,目前胡宇航已通过大宗方式增持800万股(约1.47亿元),后续将继续按规定进行增持。
盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,具备较强的游戏发行能力和流量运营能力。短期看公司游戏买量成本承压,但公司核心竞争力未发生变化,游戏精细化运营和游戏出海为中长期发展提供保障,我们适当调低对公司的盈利预测,预计公司2018/2019年实现归母净利润分别为18.07/22.98亿元,对应EPS分别为0.84/1.07元,当前股价对应18年底估值为17倍,参考同行业估值水平,给予公司18年底20-22倍PE,对应合理估值区间16.8-18.48元,短期调低至“谨慎推荐”评级,中长期仍然看好。
风险提示:游戏上线延迟,游戏上线表现不及预期,买量成本高增。