万年青:华东水泥龙头蓄势待发

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,黄顺卿 日期:2018-05-08

华东地区水泥龙头,聚焦江西深耕不辍

    降本增效区域回暖,盈利向好初现端倪,公司2018年一季报披露,公司营收17.25亿元,同增48.79%,实现归母净利2.25亿元,同增3358%,受益于区域水泥价格快速上涨。公司盈利向好态势已经确立,2018年依然具备显著的业绩弹性。

    江西水泥市场需求稳定,竞争格局优良

    江西省水泥需求维持稳定,从投资端的数据来看,明显好于全国平均水平。从区域水泥企业的集中度来看,根据卓创资讯,目前江西省熟料产能CR2达到45%,CR5达到84%,集中度非常高。良好的需求、优良的集中度为江西水泥市场的相好的奠定稳固的基础。

    价格走出洼地,业绩弹性可期

    我们认为,经过本轮江西水泥价格的显著上涨,江西的水泥价格将会大概率走出价格洼地,价格的上涨或高位维持具有较强的可持续性,主要因为区域内新增产能的影响逐步消化、错峰措施有望逐步强化、省内水泥企业协同将趋于增强。考虑到江西水泥价格的相对低基数,2018年万年青水泥业务的业绩弹性将会非常可观。

    相关产业稳步发展,财务稳健现金充沛

    公司混凝土业务稳步发展,产能平稳增加,目前拥有约1700万方的混凝土产能,公司的混凝土业务生产效率更高,未来将继续为公司贡献稳定的营收和利润。同时,公司继续推进骨料产业发展,探索装配式建筑产业,有望增厚盈利。从财务角度看,公司现金流量充沛,问公司发展提供可靠保障。

    盈利预测和投资评级

    我们预计公司2018、2019年营收分别为83.74亿、87.33亿元,归母净利分别为9.53亿、9.74亿元,EPS为1.55元、1.59元,按照2018年4月26日收盘价12.53元计算,对应PE为8.08倍、7.88倍,根据Wind可比公司一致性预期,2018年平均PE为9.47,出于谨慎考虑,我们给予公司2018年EPS9倍PE,对应2018年目标价位13.95元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:原材料采购价格大幅上升,江西水泥需求不及预期。

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