峨眉山A:经营效率提升,改革持续推进

18年一季度业绩平稳增长,公司盈利能力提升

    公司发布18年一季报:实现收入2.64亿元,同比增长4.32%;归母净利润1839万元,同比增长11.33%;扣非归母净利润1832万元,同比增长11.77%。营收增长主要来自于景区加强营销带动客流人次和门票收入增长;利润增速高于收入端增速,得益于公司治理改革,控费提效带动毛利率提升、销售费用率下降。西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,公司经营效率提升带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游向休闲游转型,盈利能力有望持续提升,给予“增持”评级。

    高铁通车、精准营销提振客流,下半年有望实现低基数复苏

    公司一季度收入同比17Q1增长4.32%,主要受益于17年12月西成高铁、18年1月渝贵高铁通车带来交通改善,以及公司加强线上广告投放、大数据精准营销等措施,客流稳步增长。根据峨眉山管委会,18年元旦假期客流同比增长15.98%,门票收入同比增长31.18%;春节黄金周客流增长2%,门票收入增长4.6%;清明节假期客流增长0.41%,门票收入增长6.08%。春节及清明节客流增速较低主要由于节假日高基数,而元旦处于淡季。考虑到高铁开通主要利好周末休闲游,叠加17年下半年九寨沟地震影响形成客流低基数,我们预计18年下半年客流有望实现恢复性高增长。

    18Q1毛利率同比提升2.16 pct,销售费用率仍有改善空间

    17年公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效,盈利能力提升预期逐步兑现。18Q1公司毛利率34.08%,同比提升2.16 pct;销售费用同比减少5.33%,销售费用率同比下降0.68 pct;公司2017年销售费用率4.02%,伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,销售费用率仍有改善空间。

    18年客流增长、经营提效,长期看资源整合,给予“增持”评级

    峨眉山景区自然禀赋独特,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力,今年游客人次有望实现恢复性增长。17年以来公司降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS 0.46/0.54/0.62元,对应PE 19.63/16.69/14.58倍。公司18年PE接近13年历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感影响拖累业绩)。参考可比景区上市公司18年平均PE 24.7倍,给予18年目标PE 23-24倍,下调目标价至10.58-11.04元,下调评级为“增持”。

    风险提示:自然灾害风险,客流不达预期风险,改革进程不达预期风险。