三棵树:盈利和费用的双重改善

淡季收入稳定增长,价格迎来上涨。1季度收入同比增长16%,主要源于墙面漆收入实现较快增长。公司墙面漆收入约3.0亿元,同比增长20%,其中家装墙面漆收入约1.4亿元,同比增长20%;工程墙面漆收入约1.6亿元,同比增长20%。家装墙面漆价格同比上涨约26%,主要源于去年以来家装墙面漆多次提价所致,同时去年家装墙面漆中包括少量低价OEM产品。工程墙面漆价格同比下降约2%,行业竞争较激烈为主要原因,但由于成本上涨显著今年3月份工程产品迎来提价。

    盈利和费用有望双重改善。1季度盈利能力有所改善,毛利率从去年同期的40%提升至42%,主要源于价格上涨充分转嫁成本上涨压力;同时期间费率继续下降,从去年同期的49%下降至47%,规模扩大摊薄销售费用为主要原因。考虑到3月份价格的上涨和家装需求的滞后,我们判断接下来价格上涨效应、规模效应有望共振,共同推动盈利提升。

    成长继续。零售和工程市场延续高增长:一方面,家装市场品牌逐步突围,扁平化渠道助力增长。2016年公司终端网点数量约1.6万,2017年网点数量增至1.87万,同比增长约17%。另一方面,工程市场凭借口碑和性价比快速放量,目前排名工程涂料品牌第二,其中天彩石产品销量排名行业第一。未来公司将重点发展家装、工程、防水、木器及各种基辅材,并打造“马上住”一站式全屋定制服务模式。

    弹性初启。公司不断加大产能建设,在莆田、成都、天津、河南四个工厂基础上,2018年拟在安徽明光、河北博野、四川邛崃、莆田秀屿新建项目,从而降低物流成本,提高交货速度。随着产能布局的扩大、渠道建设的成熟以及销售规模的扩大,公司有望步入规模效应凸显、经营效率提升阶段,盈利弹性有望释放。

    预计18-20年EPS2.4/3.5/5.0元,对应PE28/19/14倍,维持买入评级。