紫光股份年报及一季报点评:业绩稳定增长,打造“云管端”全产业链

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:束海峰 日期:2018-05-08

1.打造“云管端”全产业链,向云计算、移动互联网和大数据等行业全面进军

    分业务来看,2017年公司信息电子类产品实现营业收入281.93亿元,同比增长26.76%,毛利率同比增加0.55pp,IT服务实现营业收入159.81亿元,同比增长82.83%,总部与投资实现营业收入0.63亿元,同比下滑23.82%。

    公司在2017年不断巩固政府、金融、教育、交通、电力等行业优势地位的同时,大力拓展运营商市场,并取得了突破性快速发展,正式发布了应用于运营商骨干网领域的业界首款云化集群路由器 CR19000以及自主研发的数据中心核心交换机 S12500X-AF,推出业界首款 802.11ax 无线 AP和全新系列的 H3C G3 和 HPE Gen10 工业标准服务器,其中H3C R4700 G3 服务器荣获国际知名创意设计大奖--德国 2017 红点设计奖。同时,公司不断拓展云计算、大数据、物联网、存储解决方案、数字影像业务等业务。

    2.研发投入增加以及政府补助延迟导致一季度业绩有所下滑,毛利率持续改善,长期盈利能力不断提升

    2018年Q1公司销售费用同比增长30.94%,管理费用同比增长26.06%,其中研发投入金额达到8.06亿元,同比增长 40.57%;且部分政府补助发放时间较去年同期有所延迟,导致公司2018年Q1业绩有所下滑。

    从毛利率来看,2017年公司整体毛利率为21.97%,同比增加3.26pp,其中信息电子类产品毛利率同比增加0.55pp,IT服务毛利率同比减少2.86pp,总部与投资毛利率同比减少0.56pp;2018年Q1公司整体毛利率为21.35%,同比减少2.25pp,主要是受到产品结构变化影响。随着收入结构的不断优化,公司的盈利能力得到持续改善,长期来看,盈利能力将不断提升。

    3.网络产品行业领先,政务云市场等占有率第一,具备较高市场竞争力

    根据IDC数据,公司2017年在国内市场企业网交换机市场排名第一;国内市场企业级 WLAN 市场排名第一;国内市场企业网路由器市场排名第二;国内市场防火墙产品占有率第三。

    根据计世资讯数据,公司2016-2017年在政务云市场连续两年市场份额第一、服务虚拟化市场连续两年国产品牌份额第一、云管理平台市场份额第一;根据IDC数据,公司超融合产品 UIS 连续两年在中国区市场份额排名第一。

    4.投资建议:

    公司积极打造“云管端”全产业链,具备较强市场竞争力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.91亿元、23.06亿元、29.98亿元,对应PE分别为40倍、33倍、25倍,维持“推荐”评级。

    5.风险提示:

    5G发展不及预期;业务拓展不及预期。

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