新华保险2018年一季报业绩点评:寿险新单承压,关注二季度改善情况

一、事件概述

    4月26日晚,新华保险发布2018年一季度报告,实现营业收入461.59亿元,同比+3.5%;归母净利润26.09亿元,同比+42.0%;加权平均ROE4.40%,去年同期为3.04%;基本每股收益0.84元,去年同期为0.59元。

    二、分析与判断

    净利同比提升四成,准备金释放会计利润

    一季度净利润同比高增长主要归因于:1)去年同期受转型因素影响,净利润同比-7.9%;2)提取保险责任准备金-37.04亿元,去年同期为2.01亿元,少提准备金释放会计利润。

    受行业性因素影响,个险渠道新单负增长

    严监管下寿险新单承压显著,续期业务发力带动个险渠道保费小幅增长。一季度公司个险渠道保费收入同比+8.0%,其中首年保费同比-47%,续期业务同比+36.3%。首年保费中,首年期交保费、十年期及以上期交保费、趸交保费分别同比下滑-49.5%、-59.7%、-15.2%。随着二季度加强对人力培训的重视以及保障型产品销售逐步加码,新单增速有望边际改善。

    134号文限制快返产品,期交保费受影响更大

    由于134号文限制快返型产品返还比例及期限,期交保单销售压力较大。新单保费结构方面,一季度首年保费中期交占比88%,去年为93%;十年期及以上期交保费占比58%,去年为76%;趸交保费占比12%,去年为7%。

    权益市场波动,致投资收益率小幅下滑

    截止一季度,公司投资资产共计6950.15亿元,同比+1%,年化总投资收益率4.3%,去年全年水平为5.2%。收率小幅下滑主要归因于权益市场波动较大,一季度沪深300指数-3.28%,上证综指-4.18%。随着权益市场的企稳,投资收益率有望提升。

    三、盈利预测与投资建议

    公司历经两年的主动转型调整,聚焦长期保障型业务,收入重心已转向期交业务,期交业务续期效应推动了一季度总体保费收入的正增长。二季度公司将加强代理人队伍建设,同时推进健康险销售工作,寿险代理人人力规模有望增长、人均产能有望提升,有望推动新单保费收入边际改善,建议继续关注。预计2018-2019年NBV为140.3、168.5亿元,EV为1771.9、2023.2亿元,PEV为0.76、0.67倍,对标友邦保险2倍左右PEV仍有空间,予以强烈推荐评级。

    四、风险提示:1、人力指标下滑;2、保障型产品销售不及预期。