中信证券:投资收益表现亮眼,内生业绩增长强劲的券商龙头

投资收益同比增速达到18.63%至24.98亿元,主因固收配置增加和场外期权

    资金类业务的配置策略较为灵活,继2017年增配场外期权资金151亿元,收缩固收业务246亿元后,2018年以来大幅增加固收业务的资金配置。2017年末中信债券资产规模约为1022亿元,假设配置债权的久期为5年,评级,今年以来利率下行50Bp使得债券净值增加2.2%;对应增加净利润亿元,占其2017年全年净利润的19.7%,带来的业绩弹性较大;

    场外期权业务日均占用资金稳中有升,后续政策可期。2018年至今中信场外期权日均资金占用达到200亿以上,较去年提升超过20%,根据10%-15%的roe测算,扣除融资成本,我们估计对应的净利润贡献在2-4亿元;不同于市场对于4月中旬证券业协会暂停私募机构备案的悲观看法,我们认为作为多层次资本资本市场建立的必经之路,场外期权的本质是风险的买卖和转移,预计监管部门在严控交易对手方的准入资质后会对个股期权标的资质和参与券商资质做出明确规定。中信作为市场个股期权业务的王者,当前roe可以保持在较高位置,后续投资收益可期。

    1季度投行净收入下跌幅度显著小于行业,CDR将给投行带来增量业绩

    受IPO发行门槛提高以及为承接新经济体回归腾挪空间影响,2018Q1市场股权融资规模较去年同期下降12.66%至5069亿元,其中IPO募集资金规模大幅下降42.77%至398亿元;中信2018Q1投行业务净收入下跌19.2%,显著好于上市同业29.02%的跌幅;受益于利率大幅度下行,中信债券承销规模同比上升55.24%至1036亿元;凭借强大的客户资源和风控把握能力,中信IPO市场份额由2017年的8.10%大幅上升15.39%,投行业务收入下降主要是增发融资规模同比下降83.7%至162.7亿,但4月单月就完成增发融资规模163.5,降幅收窄趋势明显;

    中信凭借着领先的承销能力和具有境内外存券托管的能力,有望在年中的CDR业务中占据先机,通过建立国内资本市场和境外上市优质中资股的通道增厚投行业务收入;

    投资建议:我们认为券商的供给侧改革刚刚拉开序幕,中信长期坚持拓展高净值和机构客户的优势在2018Q1的震荡市下已经有所体现,股基交易和两融市场份额较之去年末分别提升0.2pct和0.72pct至5.88%和6.65%,海外业务和大宗商品等其他收入同比增长73.7%。预计中信18/19/20年的净利润分别为138,161和186亿元,当前股价对应的PB和PE分别为1.39和倍,显著低于历史中枢,维持买入评级;

    风险提示:权益市场大幅下跌,场外期权监管大幅收紧。