藏格控股:钾肥业务业绩提升,盐湖提锂潜力巨大

事件:

    公司发布2017年年报,公司全年实现营业收入31.73亿元,同比增长21.91%;全年归母净利润为12.14亿,同比增长33.18%,EPS为0.61元,业绩符合预期。公司同时发布了2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入2.62亿元,同比增长20.18%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长190%。

    钾肥板块量价齐升,未来有望保持增长

    报告期内公司钾肥业务实现量价齐升,公司全年销售钾肥183万吨,同比增长10.9%。之前数年氯化钾处于供给过剩状态,价格低迷,最近三年部分钾肥巨头主动关闭矿区、调减产量以控制成本、减少供给,氯化钾价格逐年抬升。根据我们测算,公司17年钾肥销售价格接近1650元/吨,同比增长5%。在2018年,氯化钾有望延续上涨趋势,公司钾肥业务有望保持增长。

    盐湖提锂稳步推进,业绩放量可期

    公司坐拥察尔汗盐湖优质锂资源,同样地处察尔汗盐湖的蓝科锂业已经实现碳酸锂生产,成本较低。公司采用第二代吸附法技术,17年11月已经实验成功,目前在建年产2万吨碳酸锂生产项目。从18年3月26日公司公告与蓝晓科技签订的设备订购合同推断,建设已经进入设备采购阶段。按照目前电池级碳酸锂14万元/吨和5-6万元/吨的成本合理推测,公司项目达产后有望新增营业收入24亿元左右,有望实现毛利14亿元左右。锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级

    我们预测,公司2018-2020年净利润分别为16.46亿、21.35亿和23.4亿元,公司回购公司股份后EPS分别为0.83元/股、1.07元/股和1.17元/股,对应5月2日的收盘价16.50元,动态PE分别为20倍、15倍和14倍。公司传统钾肥业务稳中有升,锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点,因此维持公司“增持”评级。

    风险提示:盐湖提锂项目不及预期的风险,钾肥和锂盐价格下跌的风险。